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后续研发稳步推进,华东医药

公司于2018年8月21日发布2018年半年度报告:公司2018上半年实现营收153.25亿元,同比增长8.76%;实现归母净利润12.93亿元,同比增长24.19%;实现归母扣非净利润12.69亿元,同比增长23.06%。总体而言,公司业绩增长符合预期。

公司于2018年4月24日发布2018第一季度报告:公司2018Q1实现营收78.37亿元,同比增长9.61%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.17%;实现归母扣非净利润6.56亿元,同比增长22.94%。

事件

威尼斯人平台,    工业持续高增长,利润增速具有可持续性

    受益于医保叠加营销渠道下沉,工业版块保持高增长。

   
公司发布2017年报,报告期内实现营业收入278.32亿元,同比增长9.66%;归属于母公司股东的净利润17.80亿元,较上年同比增长23.01%,扣非后净利润为17.40亿元,同比增长23.29%,实现EPS为1.83元。

   
受益于医保调整叠加营销渠道下沉,工业版块保持高增长,2018年上半年工业实现营收44.21亿元,同比增长23.50%,毛利率提升3.26%;其中中美华东收入增速26.89%,利润增速29.90%,净利率达到23.99%,相比2017年提高了3.79%。

   
阿卡波糖17年约30%增长,受益于进口替代加速、营销渠道下沉基层医院和医保调整为甲类,2018Q1增速略有提升,略超过30%。百令胶囊受到辅助用药影响,17年增速下滑至15%,但随着新版医保目录适应症调整为气血双补去除辅助用药色彩和营销渠道下沉基层医院和OTC,2018Q1增速维持15%左右。免疫抑制剂系列产品竞争格局良好,受益于医保报销限制取消,在免疫科、血液科等非移植领域拓展顺利,实现了免疫线超过移植线,2018Q1增速显著加速至30%以上,其中他克莫司和吗替麦考酚酯增速甚至高达30-40%。潜力品种吲哚布芬和达托霉素市场空间大、竞争格局好,有望借新进医保利好因素在低基数上实现市场快速放量。我们预计18年吲哚布芬片收入7000万,5年后收入将达8-10亿元。免疫抑制剂和潜力品种加速放量将逐步对冲百令胶囊增速放缓风险,我们看好工业版块全年持续高增长。

    简评

   
分产品具体而言,2018年上半年核心产品阿卡波糖受益于进口替代加速、营销渠道下沉基层医院和医保调整为甲类,增速达到31%;百令胶囊随着新版医保目录适应症调整为气血双补去除辅助用药色彩和营销渠道下沉基层医院和OTC,增速稳定在14%;免疫抑制剂系列产品竞争格局良好,受益于医保报销限制取消,在免疫科、血液科等非移植领域拓展顺利,实现了免疫线超过移植线,增速显著加速至30%;吲哚布芬作为独家潜力品种,2018年上半年实现销售额达3000万;泮托拉唑整体约20%以上增速,其中粉针剂增速约10%,口服制剂30%以上高增长;此外,吡格列酮复方制剂2018年上半年增速达到120%。

    营销渠道进一步下沉,积极布局基层和OTC
公司营销体系进一步优化,把27个大区进一步拆分为96个大区,大力拓展地县级医院和OTC终端市场。2018年公司计划增加800人,主要用于基层市场推广,提升百令胶囊和阿卡波糖等在基层市场占比和市场贡献率。此外,公司针对吲哚布芬、达托霉素和地西他滨成立了专门营销队伍,用于医院市场的拓展。我们看好公司重磅产品在基层渠道拓展的巨大市场空间!

    一、商业板块影响全年收入增速

   
长期而言,公司增长结构显著优化&增长加速,我们持续看好全年高增长,估值体系有望得到提升!

    研发进展顺利,在研品种储备丰富为公司提供长效发展动力

   
商业板块受两票制影响较大,预计18年有所回暖。公司2017年实现营业收入278亿元,同比增长9.66%,比2016年的16.81%有所降低;归母净利润18亿元,同比增长23.01%,比2016年的31.88%有所降低。其中Q1-Q4的收入增速分别为15.95%,14.21%,10.24%,-1.22%,归母净利润增速分别为25.11%,28.12%,20.28%,15.55%。

    研发稳步推进,创新转型势头强劲

   
报告期内,公司管理费用高达2.46亿元,同比增长44.76%,主要是因为公司研发费用增加所致。报告期内公司核心产品阿卡波糖完成BE试验并于4月8日申报并受理,有望实现国内首仿;地特胰岛素完成临床前试验并申报临床,预计第二季度拿到临床批件并开展临床试验;泮托拉唑粉针剂完成美国FDA现场检查;他克莫司申报ANDA并获得受理。

   
2017年全年和Q4收入增速放缓的主要原因是受到两票制的影响。公司2017年商业板块收入212亿元,同比增速为7.36%,相比2016年的16.16%有所降低。浙江省两票制在2017年11月正式实行,商业分销中的调拨业务在2017年4季度因该政策的影响集中流失(10亿元以上,该部分业务对公司商业利润的影响较小)。预计2018年两票制的影响将逐渐消除,同时公司加强纯销业务的经营管理,商业板块业绩将有所回升。

   
【创新研发】迈华替尼正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计2018年下半年全面开展大规模多中心临床试验;利拉鲁肽I期临床完成,年底前启动III期临床;DPP-4类一类新药HD118已开展I期临床;License-in的口服GLP-1小分子创新药TTP-273已完成中试并于年内申报临床,未来临床方案将结合国外数据采取I+III的临床试验方案;地特胰岛素预计今年四季度拿到临床批件。此外,其他多种高端仿制药研发正在顺利推进。

   
新药研发进展顺利:公司一类新药迈华替尼临床试验方案敲定,正在开展一线、二/三线和三线以上等三个II期临床;利拉鲁肽正在开展I期和III期合并临床,预计2019年底申报生产;糖尿病一类新药HD118于2017年底获得临床批文,目前正在进行样品制备即将开展临床试验;心血管药物磺达肝葵钠目前已经完成试验并可以重新申报。此外公司还有多个重磅产品正在开展BE或者发补试验。研发稳步推进,为公司增长提供长效驱动力!

    二、加大基层市场推广,工业板块稳定增长。

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