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汇顶科技再度领航,屏下指纹识别芯片业务逐渐成熟

6月1日,汇顶科技宣布小米的旗舰手机 –
小米8探索版将采用汇顶的屏下指纹识别芯片。根据两家公司的新闻稿,汇顶科技和Synaptics目前均为小米8探索版屏下指纹识别芯片的供应商。

两股力量助推指纹识别手机普及。从需求端看,频繁解锁与移动支付将手机身份认证提升为刚需,助推指纹识别功能普及。2013年,iPhone5S搭载TouchID,2015年前后,汇顶科技等IC设计厂商纷纷推出指纹芯片,国内模组公司亦大力布局指纹识别,共同推动指纹识别产业链走向成熟,2016年指纹识别向中低端机型蔓延,成为智能手机标配。

投资观点。

    此外,福布斯和BGR称三星即将推出的旗舰手机Galaxy
S10也将采用屏下指纹识别芯片和3D摄像头。根据汇顶的公告和媒体报道,汇顶和Synaptics是当前屏下光学指纹技术的领跑者。基于汇顶以往的执行记录以及其对智能手机周边芯片的高度专注,我们预计到2018年年底,汇顶科技将成为全球屏下指纹识别芯片市场的龙头企业。我们认为汇顶的公告小幅利好,因为1)
它印证了我们的观点,即屏下指纹识别芯片技术将成为主流;2)
屏下指纹识别技术和面部识别技术有望在高端手机中共存;3)
汇顶科技目前是屏下指纹识别技术的领先企业。我们预计2018年汇顶科技屏下指纹识别芯片的发货量为1,700-
2,000万,2019年将为4,500- 8,000万片。维持买入。

   
全面屏设计促进手机身份识别技术变革,光学指纹提供解决方案。2016年小米Mix发布,引发全面屏设计风潮。2017Q3以来,中国市场上5‘-5.5’占比从35%下降至7.2%,而6.0-6.5寸手机的渗透率从3.3%迅速上升至31%。全面屏设计意味着要减小正面指纹面积或采用侧面/背面指纹,但用户习惯更多倾向正面和背面指纹。光学指纹方案将CMOS指纹传感器集成到OLED屏下,具有体积小、功耗超低、更好的环境光抗干扰、极端环境下稳定性更出色等特点,外观上完美解决一体化屏幕与指纹空间的技术矛盾。

   
2017年年中,汇顶科技成为全球指纹识别芯片的领军企业。这是中国首家取得如此地位的半导体设计上市公司。我们预计汇顶科技将维持在电容式指纹识别触控芯片方面的领先地位,并实现其人机交互领域龙头企业的长期目标,但我们对来自人脸识别技术和屏下超声波指纹识别技术的替代风险感到担忧。我们预计汇顶科技的每股盈利增速将从2018年的同比31%降至2019年的10%。如果汇顶的屏下光学/超声波指纹识别芯片取得积极的进展或普及,则我们对公司的看法将更加积极。鉴于其增长前景已基本被计入,我们首次覆盖该股并评为中性。

   
我们的12个月目标价为人民币97元,基于40倍的长期市盈率乘以2021年预期每股盈利,并仍以11.3%的股权成本贴现回2018年。主要风险:屏下指纹识别芯片的普及率低于预期;竞争加剧;新产品推迟发布。

   
光学指纹产业链初步成熟,汇顶已参与4大旗舰机型。2017MWC上,汇顶发布屏下指纹解决方案,是全球最早参与屏下光学指纹研发的公司之一。目前,晶圆、模组等产业链环节亦具备量产能力。今年1月份,VIVOX20PlusUD版首次搭载了光学指纹方案,标志着屏下光学指纹时代的开启。汇顶是目前全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商,在今年上半年就已先后在vivoX21UD、华为MateRS保时捷设计、小米8探索版、vivoNEX旗舰版等高端旗舰机获得商用,先发优势明显。

    主要增长动力。

   
以研发立身,研发投入持续翻番。汇顶科技将自身定位为全球人机交互及生物识别技术领导者,公司先后推出全球领先的单层多点触控芯片、全球首创的触摸屏近场通信技术GoodixLink、全球首家应用于Android手机正面的指纹识别芯片、全球首创的InvisibleFingerprintSensor(IFS)、全球首创支持玻璃盖板的指纹识别芯片、全球首创应用于移动终端的活体指纹检测技术LiveFingerDetection等,维持着一贯的创新风格。2013-2017年,公司研发人员从200从扩充至1019人,研发人员占比高达87%。过去5年,汇顶研发投入每年近乎成倍地增长,2017年达5.97亿元,占营收比例达16.2%。

   
我们预计2018年指纹传感器在安卓手机中的渗透率将触顶于66%,随后在2021年降至45%,其中假设

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