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依旧首选专业工程,化学及石油工程显著受益

本周石油工程及化学工程子板块表现居前

继续防范紧信用的后续风险,关注现金流良好细分板块和低估值建筑央企。我们在过去三周周观点中持续提示防范信用紧缩的后续风险,目前从政策面看,前期风险暴露仍在政策预期和容忍范围之内,去杠杆仍然保持定力,紧信用的趋势并无明显变化,因此后续相关风险可能还将暴露。结合社融数据快速收缩、基建加速放缓、监管保持定力、中美贸易摩擦加剧,我们本周观点仍然以防风险为主。在防风险策略下,可关注现金流和资产负债表相对较好家装公司金螳螂、东易日盛与化学工程龙头中国化学(5月订单及收入再加速,现金流情况优异,有息负债率仅为7.6%),以及低估值建筑央企葛洲坝(历史最低PE(TTM)8.0倍,PB0.95倍,目前扣除永续债后PE(TTM)8.0倍已为历史最低水平,PB1.3倍)、中国建筑(18/19年PE仅为6.7/6.0倍,PB1.1倍)、中国铁建(公司18/19年PE仅为6.7/6.1倍。PB0.86已破净)等。

建筑板块观点回顾:

   
本周建筑板块整体表现相对弱势,中信建筑指数下跌0.21%,排名全行业第20,相对上证综指/深证综指/沪深300指数涨幅分别为-1.16%/-0.57%/-0.99%。子行业来看,表现前三分别为石油工程、化学工程和专业工程,分别上涨11.07%、4.04%和2.00%。

   
金融及企业去杠杆致社融持续收缩,紧信用趋势延续。根据央行公布数据,5月社会融资规模增量为7608亿元,比上年同期少3023亿元。其中,当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元,同比少增384亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元,同比多减129亿元;委托贷款减少1570亿元,同比多减1292亿元;企业债券融资净减少434亿元,同比少减2054亿元;非金融企业境内股票融资438亿元,同比少20亿元,随着金融及企业去杠杆的持续深入推进,社会融资总额持续收缩趋势延续。

   
延续2018年度策略报告观点,我们依旧坚定看好专业工程板块,对基建、PPP保持谨慎。建筑板块整体受估值影响较大:在去杠杆、基建增速放缓、PPP政策收严的大背景下,18年上半年度建筑板块业绩增长但整体估值向下。另一方面,如我们所预期,下游景气度高、且现金流较好的专业工程企业在上半年度估值中枢已逐步提升。

    油价汇率共振,化学及石油工程显著受益

   
5月全口径基建投资首现负增长,制造业投资持续加速。2018年1-5月份,全国固定资产投资同比增长6.1%,增速比1-4月份回落0.9个pct,继续创出2000年以来新低,5月单月增长3.9%,主要因基建投资大幅放缓。1-5月全口径基建投资(包含电力、热力、燃气及水生产供应业)同比增长5.0%,较1-4月增速放缓2.6个pct,5月单月下滑1.1%(历史上仅2011年6月、12月单月出现负增长)。在地方政府债务规范背景下基建投资放缓符合我们之前判断,预计后续基建累计增速还将惯性下行。1-5月制造业投资增速同比增长5.2%,较1-4月增速提升0.4个pct,5月单月增长6.2%。制造业投资增速继续回升,预计主要是新兴制造业带动,如高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长9.7%和8.2%,增速分别比1-4月份加快1.8和0.3个百分点,显著高于制造业整体。在制造业整体盈利良好的背景下,后续制造业投资有望延续复苏趋势。1-5月房地产投资同比增长10.2%,增速比1-4月份回落0.1个pct,5月单月同比增长9.8%,继续维持较快增长。同时新开工面积、销售面积、销售额、资金到位等指标均出现超预期加速,后续地产投资有望保持高位。

    业绩向上,估值向下,融资是关键

   
或受地方政府债务整顿和金融去杠杆影响,4月份基建数据仍然疲弱,后续有望企稳回升。2018年前4月狭义基建投资同比增长12.4%,较前3月下降0.6pct,我们认为可能是受自2017年下半年以来地方债务整顿日趋严格以及金融去杠杆影响,从开工意愿、资金实力等方面影响到部分基建项目落地速度,导致相关投资持续低迷;考虑到新疆部分项目复工可能意味着PPP项目库清理逐渐步入尾声,以及上月政治局会议提出“坚持积极的财政政策……持续扩大内需”等,预计后续基建投资有望逐渐企稳回升。

   
PPP政策面稳步推进,静待项目贷款改善。应该说自4月中旬以来,政策面对PPP的支持态度已越来越明确。最为明确的信号是5月环保大会明确提到“要采取多种方式支持PPP项目”。近期深圳印发《深圳市政府和社会资本合作(PPP)实施细则(试行)》,表明地方政府亦在积极响应。此外,前期因地方债务清查暂停的部分PPP项目也逐渐开始重启,从设计公司调研反馈情况也印证该趋势。目前主要的问题仍然是信用紧缩环境下金融机构对PPP项目贷款仍然审批和发放较慢。此外资本市场亦存在各种误解和担忧,这需要时间去消化,也需要优秀的PPP业务公司用稳健的业绩增长去证明PPP业务的优势及自身的投资价值。

   
18Q1建筑业数据依旧强劲:新签合同同增16.4%,增速同比提高3.5pcts;营收增速14.5%,增速同比提高9.2pcts;业绩同增14.5%,增速同比减少4.8pcts。下游投资未言乐观:1-4月固投同增7.0%,增速同减1.9pct;其中地产、基建同增10.3%、7.6%,增速同增1.0pcts,-10.6pcts。

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