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系列报告之六,2019年度全球经济展望

本报告导读:全球朱格拉周期进入上升第二年,大宗上行是趋势,全球再通胀加快,但过程是渐进,2018年不太可能重复2006-07、2010-11年间急剧上行情形。

贸易摩擦或成最大风险:中美博弈刚刚开始,贸易摩擦增多概率大,真正大型贸易占成本高;短期会产生一定冲击,但在全球经济复苏背景下,维持2018年中国出口乐观的判断(8-15%左右,取决于贸易摩擦程度)。

2019年度全球经济展望  01
2019年全球经济的三条主线  第一,从2017年特朗普交易,到2018的特朗普风险,再到2019年的民主党回归。这不是单纯的政治周期,而是有切实经济、金融含义的政治议题。  第二,全球经济复苏动能衰减,往往导致资本市场动荡不安,全球不确定性倍增,货币政策正常化进程将会受阻,财政宽松需求增加。  第三,中国当前经济主要难题在于企业、居民和资本市场的信心脆弱,政策传导机制极其不畅,因此政策的核心在于恢复经济主体信心、缓解信用风险和稳就业。  02
中国  对于2019年经济运行,宏观团队有以下九大判断:  经济和金融周期  金融周期持续回落,但回落速度放缓,广义社融增速或在低位企稳,但难以回升。经济的中周期(设备更新周期)将会在2019年下半年回落,带动经济在2019-20年下台阶。  经济增速和节奏  预计GDP增速将放缓至6.3%,但节奏方面,不同于前低后高的一致预期,我们认为三年信用小周期的传导机制很难起作用,2019-2020年经济增速将会持续放缓,难言真正见底。  房地产市场和房价  房地产市场在人口结构二次拐点到来、金融周期回落、潜在库存上行的压力下终将开始新一轮调整,房价有下跌压力。政策方面,房地产的行政限制措施将可能逐步取消。  中美贸易摩擦和出口  预计中美90天谈判大概率在关税层面达成协议,不再升级,全年出口增速维持在3-5%水平。但技术及其它方面的摩擦恐难以真正缓解。  就业和消费  6.3%的GDP增速下,创造就业压力加大,市场裁员信息不断,虽然失业率不会急剧走高,但不乐观的就业形势施压消费者信心和预期。我们预计即使汽车销售在2019年恢复正常水平,社零仍将延续稳中放缓的趋势。  通胀  预计CPI总体温和,上半年仍维持在2.2%左右,但下半年大概率回到1的时代。PPI将会在2019年下半年再次进入通缩。  货币政策  预计货币政策着力解决宽货币向宽信用传导,2019年下调贷款基准利率1-2次,存款准备金率250个基点,并实施中国式量化宽松来支持基建、民企信用。  财政政策  预计减税规模达到1.5万亿左右,叠加对基建的支持,一般公共预算和政府性基金预算的总赤字额或达5.3万亿左右,占GDP的5.5%。但因土地财政的回落,基建投资回升有限,增速或在10%以内。  改革开放  预计2019年服务业开放和国内攻坚改革(财税体系、农村土地,和国企改革)或超市场预期,给未来带来信心。  03
美国  美国经济高点已过,2019年放缓并不意外,但美国经济韧性犹存,并无失速风险。  拖累美国经济的主要因素是美联储加息后金融条件收紧,使得设备投资、住宅投资放缓;同时,减税作用逐渐减退,对企业投资和家庭消费的支持力度也趋弱。  不过,我们从历史经验和现实形势来看,美国经济总体上仍然维持较强的景气度,预计2019年仍能增长2.5%左右,比2018年放缓0.4个百分点。  核心通胀有望继续缓慢上行。从领先指标来看,美国薪资增速创下危机以来新高。从总需求和总供给力量对比来看,产出缺口正在弥合。但在全球经济增长可能放缓和中美关税贸易摩擦的风险可能有所缓和的背景下,对于美国而言,输入性通胀和成本推动型通胀的风险明显降低。  我们认为在如此经济、通胀形势下,美联储2019年上半年加息2次是可能的,但也接近尾声了,预计下半年不再加息。经济基本面上美强欧弱,货币政策取向上美国紧于欧日,预计美元维持震荡偏强局面,维持在95-100区间。  04
欧元区  欧洲经济再次进入多事之秋,政局不稳冲击经济。  英国面临硬脱欧风险;法国提升燃油税政策最终以扩大福利支出收场,2019年赤字率或突破欧盟设置的3%红线,达到3.4%;意大利预算事件挑战欧盟权威,政府债务高企难以解决;德国政局随着默克尔宣布不再连任也有不确定性。  经济方面,预计2019年欧元区经济将延续2018年的下滑趋势,库存周期回升可延缓下滑,但难抵房地产投资和设备投资下滑形成的压力以及政局不稳造成的拖累。

   
一、通胀研究框架:研究通胀问题一般有三个视角,宏观总量视角、货币视角和结构视角。这篇报告从宏观总量视角的三个方面(产出缺口、成本推动和经济周期)探讨全球再通胀。

   
近期,欧美经济延续复苏向好态势:PMI高位波动,经济政策不确定指数处在低位,领先指数处在较高区间;美国劳动力市场表现良好,劳动参与率提高、失业率处在低位,薪资温和增长,消费者信心指数创多年新高,产能利用率在高位,整体经济数据超预期。

    二、我们认为全球经济已经进入持续再通胀通道: n

   
全球通胀温和回升:虽然2月主要经济体通胀并没有显著回升,但从经济复苏、产能缺口回升、产能利用率处在较高水平、原油价格回升、欧美日多国失业率降至多年低位、薪资增速回升以及朱格拉周期与PPI同步、领先CPI的情况,我们预计今年全球通胀将呈温和回升态势。

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