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威尼斯人平台存在跟随FED降息可能,贷款基础利率

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摘要
上周召开的国务院常务会议中,明确提出“深化利率市场化改革”、“完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用”,加之此前央行也多次透露有关利率市场化改革的想法,只言片语汇总在一起,一张利率并轨的改革图谱逐渐清晰。

北京6月27日 –
中国国内券商–华泰证券宏观研究李超团队周四发布点评报告称,昨日国务院常务会议强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本,意味着中国利率市场化降息进入实践阶段。

前几天写了一篇小文“对利率两轨合一轨的冷思考”,提到央行在加快研究部署推进利率两轨合一轨。6月26日,国务院常务会明确要求“深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用,推动银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降”。

年初至今人民银行频频“吹风”的利率并轨,或在下半年迎来实质性的进展。

该团队认为,7月底若美联储开启降息,在二季度中国GDP下行压力加大,通胀风险可控的情况下,中国存在跟随美联储降息的可能。

有分析认为,国务院常务会议的上述表述,意味着利率两轨并一轨可能很快就要开始落地。但我的看法却恰好相反,这意味央行已经意识到贸然突进利率并轨的基础并不完全具备,很多基础条件,如贷款基础利率还不成熟,虽然推出了好几年,但商业银行存量贷款中以贷款基础利率为参考的比重还很低,贷款基础利率与逆回购、同业拆借、国债收益率等市场利率的关联度几乎为零,等等。

上周召开的国务院常务会议中,明确提出“深化利率市场化改革”、“完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用”,加之此前央行也多次透露有关利率市场化改革的想法,只言片语汇总在一起,一张利率并轨的改革图谱逐渐清晰。

该团队判断未来加快推进利率市场化,逐步取消存贷款基准利率,并可能下调央行公开市场操作政策利率,逻辑就在于缓解当前小微企业融资难融资贵的问题。

正是基于这个原因,国务院常务会议才提出要完善商业银行贷款市场报价利率机制,说的直白的一点,就是要完善贷款基础利率的形成机制,使之能够更加反映市场利率的变化,更重要的,使之尽快成为商业银行贷款定价的主要参考,这样央行才好放心地宣布取消贷款基准利率。

我国货币政策传导机制不畅的梗阻环节主要在于贷款利率无法更灵敏地跟随政策利率和货币市场利率变动。当前贷款利率的“锚”依旧是贷款基准利率,货币政策想要通过调节公开市场操作利率来影响银行贷款实际利率,不仅传导时滞较长,而且有时会出现适得其反的效果。尤其在当前需要降低企业融资成本,实现稳增长的背景下,尽管央行向市场投放了较为充裕的流动性,货币市场利率也一路下行,但向贷款利率的传导却并不顺畅。因此,深化贷款利率市场化改革,实现以价格型工具为主的货币政策调控,成为当前畅通货币政策传导机制,降低企业融资成本的势在必行之举。

“利率市场化两轨合一轨降息实质是既降政策利率又降基准利率,”报告称,“本次降息如果落地,可能将与历次降息均不同。”他们认为本次可能的操作是两步合成一步,第一步是取消贷款基准利率引入LPR作为新的贷款定价基准,第二步是通过降低政策利率引导LPR降低。

要贷款基础利率,首先得弄清楚两个问题。问题之一是贷款基础利率为什么没能够反映市场利率的波动趋势?这得从贷款基础利率的定义和形成机制说起。贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率可在此基础上加减点生成。贷款基础利率的集中报价和发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上,指定发布人对报价进行加权平均计算,形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。目前仅向社会公布1年期贷款基础利率。商业银行对其最优质客户执行的贷款利率是多少?答:一般都是在央行贷款基准利率的基础上下浮10%。这就可以解释各个参与报价银行报出的贷款基础利率高度接近的现象,也可以解释贷款基础利率紧盯央行贷款基准利率且基本不反应市场利率波动的现象。因为现实就是如此。当然,多数报价行应该并没有报出其真实的最优客户贷款利率,因为按照央行一年期贷款基准利率下浮10%应该是3.9%,而各行报出的数据一般都是4.3%左右。那么真正的问题来了:贷款基础利率不反映市场利率变化,是由其定义和形成机制内生决定的,而且两者互为因果、互相强化。破解之道,或者说下一步的改革,就目前来说,应该同时调整其定义和形成机制:贷款基础利率不能再简单定义为银行对最优客户执行的贷款利率,因为后者目前严重依赖于央行贷款基准利率。替代方案之一是政策利率加点法,这个主要参考美国做法,贷款基础利率=央行政策利率+2-3个百分点。但这个方案的问题在于,目前央行还没有公开宣布自己的政策利率到底是哪一个!按照央行利率走廊方案,政策利率上限是MLF利率,下限是超额存款准备金率利率,中枢是央行七天逆回购利率,但是央行七天逆回购利率也一年多没有调整了。因此这个方案现在也不可行。替代方案之二是成本加成法,贷款基础利率=银行在综合考虑自身资金成本、管理成本、风险成本之后可以接受的最低贷款利率,因为各个银行的资金成本、管理成本以及预期风险不同,而且资金成本会受到市场利率的重大影响(市场资金来源在银行负债中的比重越来越高),各个报价行报出的贷款基础利率会有较大差异,而且会随着市场利率波动而波动。

利率并轨疏通

不过他们也指出,央行推进利率市场化是一个渐进过程,今年只推进贷款利率市场化。

问题之二是为什么贷款基础利率推出来5年多时间少有人用?时间不早了,且听明天分解!

货币政策传导机制

昨日中国国务院召开常务会议表示,下一步要坚持实施稳健的货币政策,保持松紧适度,并根据国际国内形势变化适时预调微调,保持流动性合理充裕,确保小微企业贷款实际利率进一步降低。要深化利率市场化改革,完善商业银行贷款市场报价利率机制,更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用,推动银行降低贷款附加费用,确保小微企业融资成本下降。

1996年,我国以开放同业拆借市场利率为突破口,正式启动利率市场化改革,遵循“先外币后本币,先贷款后存款,先长期后短期,先大额后小额”的原则和步骤有序推进。随着2015年对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,我国利率市场化进程至此基本完成。

以下为点评报告全文:

不过,“基本完成”并不代表利率市场化改革进程就此收官。当前我国还存在基准利率和市场利率的双轨制,在利率传导的过程中,央行货币政策操作对货币市场、债券市场的利率传导作用较为直接、明显,但银行信贷市场由于仍存在存贷款基准利率,其对贷款利率的传导有所阻滞,利率传导不畅也对银行信贷需求形成约束。因此,为了解决这一问题,需要将基准利率与市场利率并存的“两轨”合并为“一轨”。

**推进利率市场化降息进入实践阶段**

今年年初,央行就释放了要推进利率并轨的明确政策信号。央行货币政策司司长孙国峰彼时表示,流动性约束、资本约束和利率约束共同构成了货币政策传导机制不畅的三大约束,其中,破解利率约束就要推行利率并轨,即基准利率向市场利率靠拢并入,这就意味着央行未来不一定要公布基准利率。

①推进利率市场化降息,逻辑来自供给侧降成本而非需求侧

“从当下纾困小微、民企融资难融资贵的环境看,贷款基准利率的并轨目前更为迫切,央行会采取措施积极推动,以保障并轨有序推进。”孙国峰称,可以进一步发挥贷款基础利率的市场参考作用。当然,这一利率指标可以进一步优化,将LPR与政策利率进一步紧密联系起来,可以为市场提供更好的参考指标。

6月26日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本,我们认为这意味着利率市场化降息进入实践阶段。我们判断今年的政策工作重点在供给侧,目前不会也不必要通过强有力的需求侧逆周期政策推动经济强势复苏,要深刻理解用供给侧结构型改革方法来稳定总需求的政策意图;供给侧改革重心转入降成本和补短板,旨在通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率发展科技周期,提高经济潜在增速或缓解其下行压力。降成本的方法既包括减税降费,也包括降息;我们判断未来加快推进利率市场化,逐步取消存贷款基准利率,并可能下调央行公开市场操作政策利率,逻辑就在于缓解当前小微企业融资难融资贵的问题。

除了孙国峰的表态外,央行一季度货币政策执行报告,以及央行行长易纲近期的表态都有涉及利率并轨的问题。从官方释放的信号可以明确,当前我国在推行利率并轨的过程中,贷款利率的并轨更为迫切,其可能的路径是不再公布贷款基准利率,并通过改革和优化让LPR更多地发挥贷款参考利率的作用,成为银行贷款定价新的“锚”,LPR要更为敏锐灵动地反映政策利率的变动。

②利率市场化两轨合一轨降息实质是既降政策利率又降基准利率

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