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财经基金

西北京财金大学经郎达群,纵观美利哥四大厂家的过去

美国银行业历史是一部并购史。

基本要点

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两百年前,美洲大陆银行林立,却仅作为富人的融资手段。又有谁能想到,两百年间多少银行退出历史舞台,摩根大通、美国银行、富国银行和花旗集团组成的美国四大商行则成为遥遥领先的商行巨头。

混业经营成为大势所趋:随与美国金融业混业经营的发展模式不同,我国金融机构实行的是分业经营体制,不同类别的金融机构,如银行、保险、证券、信托等业务范围相互分离,市场化和政策类金融业务相互分离。虽然分业经营模式有利于不同金融机构进行风险隔离,但是随着金融市场的不断发展壮大,市场对于多元化的金融产品需求日益旺盛。单一的金融产品往往不能满足客户全方位的金融服务需求。在这一背景下,各类金融机构间的业务协同合作领域不断扩大,金融行业实质上转向混业经营的时机已经成熟。对于我国商业银行业来说,混业经营一方面能够大幅提升规模效应,降低金融产品的改造成本,能够更好地为消费者提供一站式服务。另一方面也能够大幅提升商业银行的经营范围,让商业银行进入其他经营领域,增加业务种类,间接降低金融产品的运营、研发成本,实现风险和收益的互补,形成业务协同,实现品牌外溢效应。

当考虑把钱放在哪里保管时,银行和信用社的选择似乎无穷无尽。当然,也有一些小型的地方和地区性金融机构可以委托给你辛苦赚来的钱,但就全面服务和影响深远的银行业而言,最大的国际银行占据着至高无上的地位。尤其是对于诸如外贸领域的人士而言,海外开户选择地区和银行尤为重要,根据美联储的数据,这10家金融机构是美国资产规模最大的银行。对于外贸企业而言,选择在美国进行海外开户的朋友清楚了解美国十大银行也是非常有帮助的。

   
1990年美国商业银行数量为1.23万家,而截至2017年已下降至4969家,下降比例达59.7%。商业银行数量减少,原因莫过于破产倒闭和合并整合。

国内银行杠杆率高于国际水平:国内商业银行过去几年整体杠杆率略高于国际银行。自2016年以来,随着国内金融市场去杠杆政策逐渐深化,国内商业银行的整体杠杆倍率呈现下滑趋势。而从国际银行走势来看,受盈利驱动整体仍处于加杠杆通道,但整体杠杆倍率仍普遍低于国内商业银行。国内银行业平均ROE在2009年-2018年都保持12-22%的水平,而美国银行业的ROE虽然自2008年金融危机后逐渐恢复,当仍然低于国内商业银行,最新披露的2017年有较明显下降至ROE为11.75%。

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    过去18年中,美国退出市场的银行平均有超过85%是因为并购整合。

传统信贷VS多元化经营:在2008年之前美国银行业的非息收入占营业收入比重在40%以上,而在金融危机后有所下降,一直维持在30%-35%的水平,近年来持续下降,2018年年末非息收入占比为28.11%。而国内商业银行随着近几年多元化金融业务的深化,非息收入占比持续提升,根据2019Q1银监会披露的数据,商业银行非息收入占比仅25.83%,同比提高1.35个百分点。此外,国内商业银行的非息收入主要来自手续费收入,而美国交易性收入贡献度较高。最近几年随着金融交易的扩大和综合金融业务的布局(如基金、租赁、保险等子公司),投资性和其他业务收入的占比也在快速提升。

摩根大通

    并购是手段,拓展业务及优势互补为核心。

对公信贷为主VS消费信贷称王:经济增长模式的差异决定了国内外商业银行在信贷投放策略上的不同:我国经济增长主要由投资驱动,因此商业银行多以企业贷款为主,占比高达60%以上;而个人贷款占比近年来虽然有所提升,但是仍主要以住房按揭贷款为主。而在以消费驱动经济的欧美发达国家中,零售消费贷款是商业银行信贷的重点支持对象,因此在信贷结构当中的个人贷款占比较高

摩根大通是美国最大的银行,也是世界第六大银行。美联储报告说,截至去年年底,摩根大通在全球拥有近2万亿美元的资产。这使得它在我们的十大银行名单上名列第一。2000年,摩根大通与公司以及大通曼哈顿公司这两家历史悠久的银行合并成立了摩根大通。虽然摩根大通的名字被用于投资银行和私人财富管理,但摩根大通提供零售和商业银行服务。

   
纵观美国银行业几百年历史,并购是横贯世纪的主题。近二十年,美国虽已出现大银行,但并购浪潮从未停止,且愈演愈烈,行业愈发集中。四大商行的并购,成本不一,效果亦各有千秋。

国内银行不良率略高于国际水平:2018年美国银行不良贷款率为0.99%,同比下降0.21个百分点,处于较低水平。而我国商业银行不良贷款率1.83%,同比增加0.09个百分点,略高于美国。美国商业银行资产质量较优的原因是自2008年金融危机后,美国对不良资产的确认和计提比较严格,对资产风险的把控也比较谨慎。而中国不良资产处置的主要模式采用了资产剥离的方式,由银行将不良资产批量转让给资产管理公司,以快速化解不良贷款,但实际上未完全化解掉银行体系聚集的风险。自2018年伊始,我国银监会同样要求各银行将90天以上的逾期贷款计入不良,严格管控不良资产。在不良资产的来源上,两国银行业表现出很大不同:国内银行的不良集中在制造业、批发零售业等对公领域,而美国的不良却主要产生自个贷领域,尤其是个人住房按揭抵押相关的贷款。

19世纪的金融巨头约翰·皮尔庞特·摩根(John Pierpont
Morgan)与摩根大通同名,是摩根大通最初的创始人,但美国早期家、臭名昭著的决斗者艾伦·伯尔(Aaron
Burr)是大通曼哈顿的创始人之一。尽管围绕伯纳德•马多夫(Bernard
Madoff)丑闻期间涉嫌操纵能源价格和玩忽职守存在争议和法律问题,但摩根大通去年仍实现收入966亿美元,并被处以数十亿美元罚款。

   
好的并购,在做大规模的同时,亦可带来优势互补,产生较大的协同效应,从而大幅提升综合竞争力。花旗银行与旅行者公司世纪大合并诞生了花旗集团;08年金融危机中富国银行通过成功并购整合美联银行进入第一梯队;而摩根大通则通过收购美一银行拓展零售业务,成为全能型银行之典范;美银收购美林证券初期虽尝苦果,但还是实现对投行业务的布局。

结论:展望2019年,虽然资产质量压力仍存,但是在2018年拨备增厚和对逾期90天以上贷款全额计提不良的前提下,2019年上市银行的不良率整体趋势平稳。在经历了一季度的信贷高增驱动业绩之后,我们认为下半年随着宏观经济压力增大,经济政策有望重启逆周期调节,通过进一步减税降费、释放流动性来提升市场活力,带动板块业绩持续增长。预计2019全年业绩增长区间在7%左右,而优质中小行业绩弹性更大。当前股价已经充分反映了市场对于经济周期下行的悲观预期,对应的2019年PB平均估值已经不足0.85倍,逼近历史大底,具有极高的安全边际。个股方面,国有大行兼具估值优势和业绩支持,在市场配置当中以其低估值、高股息、稳业绩成为震荡市环境下的优选品种,工行、建行仍是必备品种。中小行方面,平安银行、招商银行零售特色明显,业绩弹性较大,在当前时点也是增配良机。

美国银行

    龙头优势,全能型银行大势所趋。

风险提示:宏观经济下行压力加大或使商业银行资产质量承压,资本市场行情下跌或使板块估值水平承压。

美国银行(Bank of
America)总部设在北卡罗来纳州夏洛特市(Charlotte),这使夏洛特市成为美国最大的金融中心之一。虽然它不是最大的银行,但这家公司实际上是世界上最大的财富管理公司,因为它拥有这个领域的巨头美林。

   
近二十年来,美国四大商行的并购事件远不止上述,而美国银行业并购浪潮预计会一直持续下去。四大商行的成长的历程表明,全能型大银行是趋势。

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美国银行拥有大约5000万零售银行客户,但它的起步相当不起眼。它始于20世纪初旧金山一家为移民服务的小机构,奇怪的是,它被称为意大利银行。美国银行(Bank
of
America)曾短暂涉足中国金融业,收购了中国建设银行(ccb)的部分股权,后来又将其出售。

    资产规模大是基础,分布地域广是优势,业务结构多元是竞争力。

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该公司一直在努力保持夏洛特和纽约总部的环保和LEED认证,但自2010年以来,该公司还在多起诉讼中被控抵押贷款欺诈。

   
无论是从并购历史,还是如今四大商行的盈利模式看,全能型大银行模式大势所趋,并购也将继续。混业经营,交叉销售是趋势,预计美国四大商行亦将沿此路继续前行。

中外银行标杆对比

富国银行(Wells Fargo)

    投资建议:龙头集中,开年配大行。

1.1

富国银行(Wells
Fargo)长期以来一直与总部仍在旧金山的旧金山联系在一起,因为它是由两家东北银行为利用淘金热而成立的。从市值这一指标来看,富国银行是全球最大的银行,尽管过去几年它一直在与中国工商银行(icbc)争夺这一头衔。

   
纵观美国四大商行成长史,并购是其不变的主题,全能型银行是趋势。而反观国内银行业,尚未出现多少并购事件。

经营环境比较

富国银行拥有美国最古老的持续经营的银行执照,最初授予费城第一国民银行。富国银行(Wells
Fargo)每年缴纳的公司税金额居美国企业之首,但一直被控存在避税行为。

   
随着金融防风险进一步推进,深入整治银行业市场乱象,小部分之前激进扩张的中小行可能陷入经营困难。我国银行业或将影响并购整合浪潮,全国性银行有机会成为并购整合的龙头。

与美国金融业混业经营的发展模式不同,我国金融机构实行的是分业经营体制,不同类别的金融机构,如银行、保险、证券、信托等业务范围相互分离,市场化和政策类金融业务
相互分离。在我国1995年的《商业银行法》中明确规定:商业银行不得在境内从事信托投资和证券经营业务,不得进行非自用不动产投资和非银行金融机构、企业投资,国家另有规定的除外。虽然分业经营模式有利于不同金融机构进行风险隔离,但是随着金融市场的不断发展壮大,市场对于多元化的金融产品需求日益旺盛。单一的金融产品往往不能满足客户全方位的金融服务需求。在这一背景下,各类金融机构间的业务协同合作领域不断扩大,金融行业实质上转向混业经营的时机已经成熟。

花旗

   
开年配大行。在金融强监管持续推进的当下,我们仍然主推受监管影响小,业绩改善趋势明确的四大行,且以零售银行龙头宁波和平安为弹性标的,同时建议关注兴业等低估值标的。

对于我国商业银行业来说,混业经营一方面能够大幅提升规模效应,降低金融产品的改造成本,能够更好地为消费者提供一站式服务。另一方面也能够大幅提升商业银行的经营范围,让商业银行进入其他经营领域,增加业务种类,间接降低金融产品的运营、研发、营销成本,实现风险和收益的互补,形成业务协同,实现品牌外溢效应。为了验证分析国内外商业银行在经营发展路径上的不同选择,我们选取了全球范围内最具有代表性的6家商业银行进行全方面的对比分析,以此来对国际银行业发展趋势进行前瞻性解读。

信用卡行业的先驱和自动柜员机,花旗银行——以前的城市银行纽约——被认为是一个东海岸相当于富国银行(Wells
Fargo)在19世纪当两家银行被纯粹的区域。花旗也是第一家在外国开设银行办事处的美国银行,并于1914年扩展至阿根廷。如今,花旗集团只有26%的分支机构在美国,尽管它们创造了该银行51%的收入。

1.2

美国合众银行/美国银行

行情比较

目前的美国合众银行(包括美国银行)是来自西部和中西部地区主要地区银行合并的结果。该公司拥有来自1,600万客户的3,890亿美元资产和2,500亿美元存款。1913年,法律禁止银行在其名称中使用“美国”一词,而US
Bancorp是最后一批被允许这样做的公司之一,因为它在前一年的名称中了“美国”一词。

截止到2019年5月28日,我们梳理了最近五年全球标杆银行在资本市场当中的行情表现如下:可以看到的是,在国内A股市场,优质大行作为权重蓝筹股走势相当强劲,以招商银行和工商银行为代表的商业银行涨幅分别达到313%和106%,大幅跑赢市场指数。而在以科技类企业为主导的香港市场和美股市场,仅有以综合金融为代表的摩根大通录得125%的累计涨幅,其次为花旗集团的45%。而汇丰银行和富国银行5年股价累计涨幅均未超过10%,明显跑输市场指数。我们认为这主要跟当地市场投资者风格偏好有关,美国和香港市场投资者更加偏好成长性比较高的科技类企业,而国内A股市场投资者则对周期、消费类企业更为青睐。

PNC

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总部位于匹兹堡的PNC主要是一家地区性金融机构,主要在东海岸运营,但在19个州以及华盛顿特区都设有办事处。PNC实际上有两个历史意义-匹兹堡国家公司和普罗维登斯国家公司,这两个宾夕法尼亚州的银行合并,形成了现在的公司的开始。由于名字的巧合,他们后来决定只使用缩写词。PNC较早采用“虚拟钱包”服务在传统银行中,并以其每年的价格指数项的圣诞颂歌,“圣诞节的十二天。”

1.3

纽约梅隆银行

估值比较

纽约银行于1784年由首任财政部长亚历山大·汉密尔顿创立。纽约梅隆银行(Bank
of New York Mellon)是该公司的直接继承者,此前它与T. Mellon and
Sons合并。T. Mellon and
Sons是匹兹堡一家为钢铁和燃料行业提供融资的机构。悠久的历史使其成为美国历史最悠久的银行公司。它拥有27.9万亿美元的托管资产,因此它是世界上最大的托管银行,服务于其他金融机构。此外,它还有一个提供投资管理服务的子公司——纽约梅隆银行财富管理公司(BNY
Mellon Wealth management)。

从市净率估值角度来看,选取的样本银行2019年估值水平普遍在2倍PB以下。其中,招商银行凭借在零售业务上的竞争优势,估值达到1.63倍,排名居首;摩根大通和富国银行估值均在1倍PB以上,分别为1.53倍和1.89倍;汇丰银行、工商银行和花旗银行估值水平接近,均在1倍PB之下。

道富银行

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波士顿道富集团最初是一家航运融资公司。该公司仍在从事精神上类似的业务,专注于面向海外机构投资者的全球银行服务和投资管理。1998年,道富银行(State
Street)卷入了一起具有里程碑意义的法庭案件,该案件发现,一种计算机算法可以在美国获得专利。

从历史估值来看,过去五年时间里,6家样本银行整体估值区间在0.56-1.87倍之间。其中,富国银行估值区间为1.18-1.78倍PB,估值中枢为1.53倍,处于较高水平。其次是招商银行1.34倍PB,但是估值区间弹性相对更大。工商银行和富国银行目前股价对应的估值水平已经逼近历史底部区间,相对安全边际较高。

第一资本金融公司

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第一资本主要是一家零售银行业务,除提供支票和储蓄服务外,还主要提供信用卡、汽车贷款和住房贷款。Capital
One最初是一家纯粹的信用卡公司,2005年正式进军银行业。2014年初,Capital
One因改变客户服务条款,允许其选择任何方式与客户联系而受到批评,包括故意用虚假的来电显示欺骗客户。

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道明银行

中外银行对比分析

我们前十名银行名单上的最后一家机构实际上并非总部设在美国;多伦多道明银行的总部自然位于加拿大安大略省的多伦多。全球超过2200万人是道明银行的客户,主要分布在美国和加拿大。TD的分支机构分布在相当偏远的地区,包括加拿大西北地区和育空地区。

2.1

海外开户的门槛却越来越高,2019年海外账户被冻结的消息越来越多,外贸行业更是“哀鸿遍野”。诸多境外银行处于政策紧缩的大环境下,结合本身利益与风险的综合考量,又不得不对开户客户进行进一步筛选。中小外贸企业海外开户难比登天。但这种势头并不是“一时兴起”,而是大势所趋。

业绩指标

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营收利润对比

资料来源:美联储

6家样本银行最近五年整体营收增长相对平稳,体现了银行业的经济稳定器作用。按照2018年营收规模排序,分别是工商银行(1127.45亿美元)、摩根大通(1041.58亿美元)、富国银行(831.49亿美元)、花旗银行(652.86亿美元)、汇丰控股(512.05亿美元)、招商银行(362.16亿美元)。营业利润方面,6家银行由高到低分比为:工商银行(540.84亿美元)、摩根大通(407.64亿美元)、富国银行(270.23亿美元)、花旗银行(234.45亿美元)、汇丰控股(164.71亿美元)、招商银行(155.33亿美元)。

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