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下半年望迎投产高峰,鲁西化工

事件:公司发布2018年半年报,实现营收106.1亿,同比增长45.55%;归母净利润17.2亿,同比增长212.7%,其中Q2归母净利9.03亿,环比增长10.5%。

中报实现归母净利17.2亿,符合市场预期

事件:公司发布2018 年中报,2018年上半年实现营业收入 106.07亿元,同比
增长45.55%,归母净利润17.20 亿元,同比增长212.07%,扣非后归母净利润17.08
亿元,同比增长218.77%,EPS 1.13 元。

   
业绩环比增长,三费率维持稳定:公司主要产品Q1/Q2价格分别为PC31912/30429;己内酰胺17801/16817;辛醇8158/8421;正丁醇6946/7870;三氯甲烷2114/2769;二氯甲烷2929/3046;尿素1935/1926;甲酸6694/5730;双氧水1586/1577。主流产品价格Q2环比Q1保持稳定,兼之10万吨己内酰胺Q1投产,Q2逐步放量,带动Q2业绩环比上升。Q2毛利率27.84%,较Q1下滑2.55pct,同比升7.2pct,三费率为6%,环比降2pct,同比降3pct。公司盈利能力依然稳中向好。

   
公司发布2018年中报,上半年实现营收106.1亿,同比增长45.6%;归母净利17.2亿,同比增长212%,扣非后归母净利17.1亿,同比增219%;二季度营收57.14亿,环比增16.77%,扣非后归母净利8.9亿,环比增9.7%。符合市场预期。

    产业链条逐步丰富,业绩持续同比大幅增长。目前公司有己内酰胺20
万吨、聚碳酸酯6.5 万吨、PA67 万吨、烧碱40 万吨、甲烷氯化物22
万吨、甲酸钠20 万吨、甲酸20 万吨、尿素90 万吨、复合肥170
万吨的产能规模。由于新产能的逐步释放和化工行业景气回升,2017Q1-2018Q2,公司单季度归母净利润分别为3.17
亿、3.92 亿、7.02 亿、8.77 亿、8.17 亿(春节因素影响)、9.03 亿, 18
年同比大幅增长。公司上半年基本没有受到上合峰会的影响。分产品来看,
公司今年上半年化工新材料产品营业收入同比增长99.23%(己内酰胺二期10
万吨、双氧水18 万吨投产),毛利率提升8.18
个百分点,对业绩的贡献较大。另外,由于营业收入的大幅增长,公司期间费用率水平持续下降,2018
年上半年期间费用率7.14%,同比下降1.84
个百分点。目前,公司具备较为完整的煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产品链条,各产品间互为原料,生产装置关联性强,化工循环产业链使得公司综合竞争优势突出。

   
投产高峰期即将到来,化工园效率进一步提升:公司13.5万吨PC,20万吨甲酸,20万吨PA6等项目有望于下半年陆续投产,化工高景气下新产能有望带来可观业绩增量。同时公司大化工产业链网将进一步完善,化工园效率将进一步提升。

    PC、己内酰胺、甲酸上半年贡献大,己内酰胺放量驱动Q2创新高

    积极推进在建续建项目,制造与工程设备制造能力进一步提升。2018
年上半年,
退城进园一体化项目中的合成氨和气化炉装置已经安全实施投料生产,产出了优质的合成气和液氨产品,实现了园区内液氨和合成气供应的自给自足。同时,
配套共用工程已经投入运行,进一步降低了生产成本,提高了园区的综合竞争力。另外,公司积极响应山东省新旧动能转换重大工程要求,取消了尿素、硝基复合肥项目建设。甲醇项目、多元醇原料路线改造等项目正在按照建设节点有序推进,预计下半年公司将会迎来新的增量产能投放,公司PC
二期13.5 万吨、甲酸二期20 万吨,PA6 二期23
万吨。另外,根据已经披露的山东省新旧动能转换重大项目库第一批优选项目名单,鲁西化工年产100
万吨有机硅和年产100
万吨聚碳酸酯项目榜上有名,这将开启公司新的资本开支驱动,是公司未来发展的动力之一,有望加深公司护城河,打造低成本、抗周期、多元化、园区化的优势。

   
园区优势显著,新旧动能转换项目打开未来成长空间:公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,凸显卓越园区优势,确保长期发展能力。同时公司远期百万吨有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目,未来随着公司进一步的资本开支,有望打开未来长期成长空间。

   
上半年业绩增长主要由化工品涨价贡献,化工板块营收增加15亿,毛利增加11亿,毛利率由22.7%提升至33%,其中PC、己内酰胺、甲酸三家子公司合计净利近8亿,对业绩增长贡献大。二季度公司各产品价格有涨有跌,整体盈利能力相对比较平稳:甲酸均价5828元(环比降13%),烧碱均价2941元/吨(环比涨6.3%);PC均价28968元/吨(环比下降4%);己内酰胺均价15331元/吨(环比降-0.15%)。由于己内酰胺二期2月底投产,我们预计二季度产销量环比有所增加,是业绩环比增长重要因素。

    盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、2.82
元、2.94 元,维持“买入”评级。

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