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加码氯碱一体化,三友化工2017年报点评报告

   
18H1业绩微降,Q2高增长,符合市场预期:2018上半年实现归母净利润12.43亿元,同比-0.11%,二季度实现归母净利润8.18亿元,同比+49.67%。上半年收入大增因公司主要产品产量有所增长,上半年全公司生产PVC90.17万吨(+3.49万吨),烧碱62.82万吨(+2.32万吨),粘胶26.02万吨(+6.72万吨),粘胶纱15.08万吨(+4.32万吨),电石131.78万吨(+13.76万吨)。净利润上半年微减二季度同比增长因一季度产品销售价格有所回落,二季度价格企稳回升所致。2018上半年PVC(华东电石法)、99%离子膜烧碱、粘胶短纤(华东)价格同比-3.52%、+2.92%、-5.17%,二季度同比+3.73%、0%、-1.35%。

    投资要点:维持增持评级
。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS
为1.23/1.37/
1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。

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氯碱方面,百川资讯的数据显示,2018Q2华东电石法PVC均价为6796元/吨,环比Q1上涨248元/吨,当前价格在6900元/吨附近。受环保高压影响,PVC原料石灰石和电石供应受限,Q2电石价格亦小幅上扬,公司作为产业链配套完备的氯碱龙头,成本端充分受益。
粘胶方面,受行业新增产能压制,百川资讯的数据显示,2018Q2粘胶短纤均价为14428元/吨,环比Q1下跌193元/吨,当前受棉花价格上涨拉动,粘胶短纤价格回升至14600元/吨上方。

   
加码氯碱一体化项目建设。公司拥173万吨PVC、120万吨烧碱、51万吨粘胶短纤。30万吨高性能树脂施工进度完成1/3,20万吨粘胶完成管道安装,120万吨兰炭装置施工完毕,15万吨烧碱已完成主体结构工程,一体化项目投产将提供确定增长点。此外地产高周转下PVC、烧碱需求维稳,粘胶产能也持续向龙头集中,未来盈利向好。

   
2017年产品价格大涨增厚业绩,2018年有机硅、纯碱有望维持较好盈利,粘胶、氯碱价格料将稳中有升,随着差异化粘胶纤维项目的落地,公司循环经济优势持续凸显。

    盈利预测与投资建议

    风险提示:PVC价格下跌、粘胶短纤价格下跌、人棉纱价格下跌。

    风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。

    公司上修2018年中报业绩预告,Q2业绩环比、同比大幅改善

   
并购延伸产业链。公司向天雨煤化增资开展500万吨/年煤分质项目,阜康能源增资中泰新鑫培育新材料和精细化工项目,打开成长空间。

   
粘胶、纯碱等价差大涨增厚17年业绩。2017年公司实现归母净利润18.89亿元,同比增147.63%;其中第四季度,公司实现归母净利润约4.25亿元,同比增120.74%。业绩增长主要因为2017年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%,同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。

   
(1)宏观:宏观经济下行,房地产、纺织等下游需求低迷;(2)行业:PVC、烧碱、粘胶短纤、纱线等产品价格下跌;行业产能超预期增长;原材料价格剧烈波动。(3)公司:重大安全、环保事故;在建项目进度不及预期。

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