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中报业绩大幅上涨,中报业绩大超预期

维持“增持”评级,维持目标价23元:受益于PA66持续高景气,我们维持18-20年EPS2.30/2.71/2.99元,参考可比公司给予其2018年10倍估值,维持目标价23元,维持“增持”评级。

维持“增持”评级,上调目标价至23元:受益于PA66高景气,上调18-20年EPS为2.30/2.71/2.99元(原1.49/1.89/2.01元),参考可比公司给予2018年10倍估值,上调目标价至23元(原17.88元),维持“增持”评级。

1、18H1公司业绩同比增长655.6%,符合预期

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中报业绩超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY655%),其中Q2实现归母净利2.78亿元(+7017%),环比增长173%,超越市场预期。业绩增长来源:(1)上市公司持股49%的联营企业神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司PA66工业丝、切片均价分别为24275/24199元/吨(+YOY11.37%/+YOY32.13%)价格中枢大幅上行。

   
2018Q2业绩大超预期:公司业绩预增公告预计2018H1实现归母净利3.79亿元(+YOY758%),同比增长净利3.29亿元(+655%);2018Q2实现归母净利2.78亿元,同比增长6825%,环比增长175%。业绩增长的主要来源:(1)上市公司持股49%的联营企业河南神马尼龙利润大幅增加。(2)主营产品切片销量以及价格大幅增长,2018H1公司主要产品PA66切片均价31252元/吨,同比去年同期增长37%,价格中枢大幅上行。

   
2018H1,公司实现归母净利3.79亿元,同比增长655.6%;其中2018Q2实现归母净利润2.77亿元,同比上涨2.73亿元(+6925.0%),环比上涨1.75亿元(+171.6%)。公司H1业绩同比大幅改善,主要因为PA66切片、PA66工业丝、PA66帘子布的价格都有上涨,尤其是PA66切片价格大幅上行。产量方面:2018H1公司生产PA66切片7.17万吨,PA66工业丝3.26万吨,PA66帘子布3.02万吨。价格方面:2018H1,Pa66切片的均价为31227.94元/吨(同比上涨8992.11元/吨,+40%);pa66工业丝的均价为23714.59元/吨(同比上涨1311.06元/吨,+6%);pa66帘子布的均价为27080.75元/吨(同比上涨1161.79元/吨,+5%)。

   
原料供应持续紧张,厂商低位开工支撑价格:(1)今年以来海外己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,己二胺报价从2017年底的25000元/吨上涨至当前的78000元/吨,在成本端推动PA66持续涨价。(2)国内PA66开工率持续低位加剧现货供应紧张,影响产能约占国内总产能33%。(3)需求端PA66下游主要为工程塑料领域,伴随在汽车等渗透率逐步增加,PA66供给需求冰火两重天局面有望长期维持。

   
PA66进入补涨阶段:今年以来,各公司己二胺装置均先后出现不可抗力,导致市场上己二胺供应极度紧张,在成本端推动PA66持续涨价。在PA66持续旺盛下,神马等PA66厂商先后上调价格,且价格在继续传导。

   
2、PA66原材料供应紧张,供给端产能增量有限,需求进一步扩大,自身价格大幅上涨

   
在建项目进展顺利,未来增量值得期待:公司4万吨PA66切片项目已经投料试车,4万吨差异化工业丝项目业亦完成原丝库一二层施工以及关键设备招标。此外,10万吨锦纶6民用丝以及中平神马江苏的3万吨PA66切片项目亦进展顺利。新增产能完善产品布局,未来增量可期。

   
人民币贬值以及中美贸易争端受益者,本轮PA66大景气最受益标的:公司一季度因人民币升值造成4000万汇兑损失,二季度因人民币贬值公司受益明显。2017年我国PA66切片进口依存度高达41%。预计PA66材料在原材料供给约束以及全球经济回暖的形势下,其价格仍将具有较强上行动力。公司是全球少数能够长期、稳定拿到己二腈的企业,其拿到的己二腈价格大方向上与丁二烯价格挂钩。公司具有己二胺、切片、帘子布全产业链布局,为本轮PA66高景气周期最大受益方。

   
2018H1,PA66切片价格大幅上行。原因是(1)原料端:PA66原料紧缺,己二胺价格现一路上行,现货价已经超过80000元/吨,同时由于巴斯夫不可抗力,己二腈市场供给进一步收紧。(2)供给端:未来两年,PA66供给端新增产能有限。(3)需求端:下游碳减排下汽车将持续轻量化,带动PA66改性料需求强劲增长。且旺季将至,价格上涨持续性强,供需缺口将持续扩大,后续PA66产品价格上涨持续性依然强劲。PA66未来两年仍处于产能周期的上行期。

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