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威尼斯人平台高能环境,经营正持续改善

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入13.78亿,同比增长59.64%,实现归母净利润1.52亿,同比增加130.03%。

威尼斯人平台,事件一:公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入23.05亿,同比增长47.34%,实现归母净利润1.92亿,同比增加22.66%。

事件:

   
聚焦优质项目,收入持续增长。公司今年确立了土壤修复、填埋场和危废处置的重点发展领域,聚焦于长期可持续经营的优质项目,业绩实现高速增长,上半年公司实现营业收入13.78亿,同比增长59.64%,其中运营服务类收入持续增长,占总收入比重达30.46%,占比提升2.76pct。分业务来看:1)环境修复业务因订单实施力度加大,多个重点修复项目均取得较大进展,此部分业务实现营收4.28亿,同比增长62.29%;2)城市环境业务实现营收4.12亿,同比增长83.20%,其中泗洪县垃圾焚烧项目已进入试运营期,和田及贺州项目已进入全面建设期,濮阳及岳阳项目进入开工准备阶段,目前公司的垃圾处理能力达6600吨/日;3)工业环境业务营收为5.38亿,同比增长42.42%,主要因靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富等项目技改完成,危废处置效率及能力进一步提升,此外,公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目,危废处置能力近40万吨/年,危废处置收入持续增长。

   
事件二:公司发布2018年一季报,公司2018Q1实现营业收入5.00亿,同比增长77.99%,实现归母净利润0.31亿,同比增长825.54%。

   
公司于2018年8月10日发布半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入13.78亿元,同比增长59.64%;归母净利润为1.52亿元,同比增长130.03%,基本每股收益0.23元。

   
综合毛利率提升,三费费用率下降。公司2018H1的综合毛利率为30.93%,同比提升1.86pct,因危废运营项目的占比提升,工业环境业务毛利率同比增加3.44pct至30.93%,城市环境业务因项目质量提升,毛利率提升8.60pct至29.12%,环境修复业务毛利率为15.89%,同比减少5.32pct。公司的三费费用为15.89%,同比减少3.46pct,主要因公司财务费用减少。

    我们的评论

    点评:

   
现金流状况大有改善,回款能力较好。公司2018H1经营性现金流量净额为0.61亿,同比增长223.74%,现金流状况大幅改善,主要因公司BOT项目融资到位,收到的工程建设款增加。公司上半年应收账款为3.03亿,占营收比重为21.99%,公司整体回款能力较好。订单获取能力强,在手订单饱满。公司2018H1新增订单22.92亿,同比增长124.0%,其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿,目前公司在手订单约86亿,公司市场拓展能力突出,在手订单饱满,为业绩高速增长奠定坚实基础。

   
三大业务板块齐头并进,营收快速增长。公司2017年实现营业收入23.05亿,同比增长47.34%,公司三大业务板块均实现快速增长,分业务来看:1)城市环境业务实现营收6.28亿,同比增长48.84%,占营收比重为27.25%,主要因部分项目进入运营实施期,目前公司的垃圾焚烧处理能力已达5800吨/天;2)环境修复业务实现营收7.68亿,同比增长54.27%,占营收比重为33.32%,营收增速大幅提升主要因公司完成苏州溶剂厂、甘肃白银、长春铁北老工业区等土壤修复项目;3)工业环境业务营收为9.09亿,同比增长40.99%,占营收比重为39.44%,营收增长主要因公司投资控股了阳新鹏富、中色东方、扬子化工等危废处置公司,危废处置能力进一步提升。公司2017年实现归母净利润1.92亿,同比增加22.66%,因公司新控股了3家危废企业,剔除少数股东权益后(0.48亿),归母净利润增速低于收入增速。

    公司中报业绩超预期,归母净利润强劲增长。

   
投资建议:公司为环境修复龙头公司,在手订单饱满,为业绩增长奠定坚实基础,公司通过外延并购不断提升危废处置能力,工业环境业务有望持续扩大,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、4.2亿,对应估值分别为18X、14X,维持“买入”评级。

   
综合毛利率、三费费用率维持稳定。2017年公司的综合毛利率为27.65%,同比提升0.22pct,分业务来看,由于落地危废项目较多,因此工业环境毛利率最高(30.66%,同比增加0.20%pct),城市环境业务市场已经趋于成熟,因此毛利率最低(23.41%,同比增加0.52pct),环境修复业务毛利率居中(27.55%,同比增加0.19pct)。公司的三费费用为16.16%,同比增加0.26pct,费用率维持稳定。

   
公司聚焦环境修复、城市环境、工业环境三大主业,环境修复和城市环境项目稳步落地,施工确认收入增加。此外,公司已合并报表新增贵州宏达、甘肃中色东方及山东扬子化工等危废处理处置项目,为营业收入和业绩贡献新的增量。期内公司新增订单22.92亿元(以修复、危废处理等重点业务为主)。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

   
现金流状况大有改善,回款能力增强。公司2017年经营性现金流量净额为1.01亿,同比增长191.45%,现金流状况大幅改善,主要因建设的部分BT项目进入回购期或者回购期提前。2017年应收账款为1.34亿,占营收比重为5.80%,同比减少3.55pct,回款能力有所提升。

   
公司积极进行战略调整,提高经营质量和经营效率,运营项目比重提升,毛利率为30.93%,与去年同期提升1.86pct;工程项目融资到位,应收款回款情况较好,报告期内经营现金流净额为0.61亿元;此外公司参股公司玉禾田(持股19.27%)净利润(0.91亿)增加带来投资收益的上涨,使公司整体业绩大幅提升。

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