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医药行业2018年度投资策略,政策导向

整体高增长时代已过去,调结构是发展主旋律

威尼斯人平台,回顾:弱市中的一抹亮色,板块业绩与估值齐飞。

医药行业基本面向好支撑行情继续,回调提供买入良机,建议继续配置医药。

   
药品终端零售增速从2012年之前20%以上不断下滑至目前8%左右,规模以上医药工业增加值和营收等经营增速也回落明显,多方数据表明,在持续医保控费、控制公立医院医疗费用过快增长等政策下,医药行业整体高增长时代已经过去,但我们认为由于政策边际效应递减和我国老龄化加速到来,行业最坏时候已经过去,规模以上医药工业增速继2015年触底后,连续两年温和回升。未来几年,调结构是行业发展的主旋律,行业和个股分化是常态。

   
2018Q1,医药上市公司营收和扣非归母净利润增速分别为24.9%和32.6%,一季度业绩增速超预期。细分行业营收增速方面,疫苗、中药、化药受两票制医药产品出厂价低转高开以及流感疫情影响,表观增速加快;化学原料药受益去年下半年来的涨价因素,一季度普遍大幅增长;医疗服务、医药商业保持稳定增长,血液制品增速下降。

   
本周申万生物医药上涨1.71%(5.11日单日跌幅2.24%),同期沪深300上涨2.60%,申万一级28个行业排名第14。细分行业涨跌依次是化药(+2.53%)、中药(+2.31%)、生物制品(+1.42%)、医药商业(+0.91%)、医疗器械(+0.51%)、医疗服务(-0.65%)。个股层面,疫苗相关标的继续表现亮眼外,医药小市值公司、前期滞涨兼顾低估值的中药类公司涨幅居前;前期涨幅较大的龙头公司明显回调。我们认为,这是在医药行情能够持续的市场一致预期下,市场对医药板块投资的风险偏好明显提升,龙头公司股价涨幅较大不具吸引力,因此,小市值类和前期滞涨标的受到部分资金追捧。

    行业回顾:分化成行业最鲜明特征,投资进入“轻行业,重个股”时期

   
医药生物板块市场表现分化,行业整体表现强于大市,涨幅10.43%,排名第三;个股分化严重,30%个股跑赢医药生物指数涨幅,过半数量(约138家)个股今年涨跌幅仍为负。板块业绩估值约39倍,同比2月份明显提升,但相对A股整体估值(剔除银行),估值溢价率仍处4年中值位置附近。虽然部分个股估值突破牛市高点,但伴随业绩增速提升,继续看好下半年估值提升。

   
医药行业基本面向好有力支撑行情持续:1)行业运行数据向上:2018年Q1医药工业运行向好,收入增速16.1%,利润总额增速22.5%,利润增速高于收入增速6.4pp。随着行业供给侧改革推进,行业集中度提升,行业稳健增长。2)上市公司业绩稳健增长:2017年和2018年Q1收入增速分别为18.26%、归母净利润增速分别为20.26%和29.27%。医药行业整体18年估值31倍左右,近年来中等水平;3)政策催化利好:行业进入?良币?驱逐?劣币?阶段,优质仿制药和创新药械是鼓励和支持的大方向,陆续有配套的政策及细则落地,在研发、采购、支付等环节的优惠陆续兑现。例如,已有11个省份公布通过一致性评价品种采购方案,多实现挂网采购;9价HPV疫苗8天内实现有条件获批上市销售;新药优先审评速度加快,如恒瑞吡咯替尼、19K陆续上市等。此外,截至Q1,机构医药持仓11.01%(扣除医药基金持仓7.7%),距历史高位16%-17%仍有相当距离。医药业绩稳健,防御和成长兼备,尤其是在当下中美贸易战态势不明朗,预计机构对医药持仓仍会逐渐增加。

   
分化成行业最鲜明特征,主要原因是对政策敏感偏差。截止12月12日,医药行业今年以来整体上涨2.92%(排一级行业第十),落后上证(涨幅5.71%)和沪深300(涨幅21.33%)等大盘指数;子行业分化明显,生物制品子行业涨幅最大(+15.43%),医疗器械跌幅最大(-9.43%),连续两年成为跌幅最大的子行业(2016年跌幅-23.81%)。

    策略:政策导向,聚焦服务、优质医药、商业三条主线。

   
投资策略:年初至今医药板块涨幅10.16%,跑赢同期沪深300指数14.07pp,在当下时点,我们仍建议投资者继续加配医药板块,尤其是快速上涨后出现阶段性调整,正是加仓的好时机。建议维持对白马的配置、加配细分行业龙头公司、关注前期滞涨基本面良好标的。具体的细分领域包括:创新药产业链上的CRO/CMO优质标的、消费升级受益的高端医疗服务&品牌OTC&二类疫苗、低估值的中成药(中药注射剂除外,公司基本面正在发生积极变化)和商业板块。此外,建议关注行业基本面正在改善的血制品行业。港股市场未来存在估值系统性上升机会,建议加大港股医药股配置权重。港股医药板块尽管经历长达1年以上的上涨,目前仍是全球最便宜的市场之一。未来港股市场随着全流通逐渐推进将获得系统性估值提升机会,同时随着暑期前新制度下生物科技企业的上市,将进一步提升港股投资标的可选择性。

   
个股表现分化更为明显,目前医药生物约270只个股,剔除今年上市的新股,上涨个股只有61只,只有不到1/4个股上涨。个股涨跌幅两极分化,部分受益产品涨价、业绩优秀白马股或未来两年成长良好医药个股今年以来表现较强,涨幅较大,同时也有111只个股今年跌幅超过-20%,其中6只个股跌幅超过-50%,跌幅最高个股为*ST运盛(-56.72%)。中小市值个股跌幅明显,市场偏好大市值个股,市场表现分化明显。

   
我们认为医药行业是受政策扰动明显的行业。2012年以前是我国三项基本医疗保险(职工医保、新农合、城镇居民医保)制度建设期,医药行业充分享受政策红利,高速发展;2012-2015年是新医改、医保控费等政策承压期,行业与企业被动经营调整;2016-2017年是政策消化期,政策边际效应逐渐减弱,增速触底缓慢回升;进入2018年,医药行业迎来复苏期,业绩与估值估值齐飞。我们看到所有政策都是围绕解决三大矛盾“看病难、看病贵和医疗质量不高”出发,比如支持民营医院发展、医保控费、两票制、零加成、鼓励创新和仿制药一致性评价等。我们下半年的策略是政策导向,选择政策影响小或者受益的行业与公司,主要聚焦服务、优质医药、商业三条主线,兼顾成长与估值选择个股。

   
A股投资组合:昭衍新药、康美药业、天士力、片仔癀、康弘药业、信立泰、翰宇药业、美年健康、信邦制药、一心堂、开立医疗、凯莱英、康泰生物。

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