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但通货膨胀抬头防风险仍需政策中性,即时观点

月新增人民贷款回升:

(新增更多分析师评论并调整标题)

北京11月13日 –
中国10月金融数据全面低于预期,社融增速回落叠加财政存款大增拖累M2同比增速再创历史新低;同时房贷政策收紧和短期消费贷政策趋严,令新增人民币贷款环比腰斩。

   
11月新增人民币贷款11200亿元,M2余额同比增速9.1%,社会融资规模16000亿元,均高于前值并且超出市场预期。新增企业贷款连续9个月低于新增居民贷款,显示居民仍然是贷款的主要力量。

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分析人士认为,虽然数据反映出实体经济融资规模增速放缓,但10月通胀超预期,且大宗商品价格上涨背景下通胀忧虑不减,同时为防风险,去杠杆依然在路上,货币政策难言放松。

    新增房贷规模在3350亿左右,仍属较高水平:

2016年3月30日,中国北京,一家商业银行柜台上放着一摞人民币。REUTERS/Kim
Kyung-Hoon

民生银行研究院宏观分析师应习文表示,10月M2同比增速创历史新低,且显着低于市场预期。从结构来看,一是财政存款超预期增加,主要源于今年前期财政支出进度较快,目前支出有所放缓以及财政收入的大幅增加;二是新增贷款弱于预期,尤其是在“金九银十”的十月,居民中长期贷款却增加4,000亿不到,且是今年最低,显示房地产市场持续降温。

   
11月新增居民贷款中,短期贷款2028亿,较上月的791亿增加1237亿;中长期贷款4178亿,较上月增加468亿。居民中长期贷款中90%左右为消费贷款,而在消费贷款中90%左右为房贷。因此可以推测11月新增房贷规模大概为3350亿。因城施策与差异化的住房信贷政策表明对于热点城市房贷的收紧政策与三四五线城市的房贷政策会有较大的差异。在这种情况下,全国范围内新增房贷规模继续大幅下行的可能性较低。

上海12月14日 –
中国央行周三公布,11月新增人民币贷款7,946亿元人民币,高于此前7,200亿元的调查中值;当月末广义货币供应量同比增长11.4%,略低于调查中值11.5%。

“尽管外汇占款回升贡献了一定力量,但M2余额仍环比减少2,262亿元。预计未来两月M2将小幅回升,但今年M2/GDP增速或将出现多年来的首次下降,金融业去杠杆取得成效的同时,货币超发问题也得到一定修正。”他说。

    贷款余额增速保持稳定,未来货币条件大概率保持宽松:
货币条件的构成指标包括贷款余额增速,实际利率和实际有效汇率。实际利率和实际有效汇率未来难以明显收紧,在居民贷款需求旺盛的条件下,未来贷款余额增速也将保持稳定。货币条件的宽松是从2016年开始的本轮经济复苏的重要原因,而货币条件未来不会明显收紧也是经济持续回暖的前提条件。

央行数据并显示,中国11月末人民币贷款余额105.56万亿元,同比增长13.1%,调查中值为13.0%。

海通证券宏观团队亦点评称,10月社融增速回落,再加上缴税等因素导致财政存款大增,拖累M2同比增速大降,随着财政存款逐步投放,未来有望重回9%上方。

    明年采暖季结束后经济或迎来强劲复苏:

中国央行并公布,11月社会融资规模增量为1.74万亿元,比去年同期多7,111亿元,且远高于10月增量8,963亿元。

该团队并表示,居民贷款增速亦大幅下降,主因房地产销售降温、央行收紧房贷和短期消费贷政策,令居民加杠杆速度放缓,而这一趋势未来将延续。

   
11月新增贷款规模和社会融资规模保持较高水平,结合前期公布的PMI数据和强劲的进出口数据表明实体经济的韧性。11月北方采暖季开始之后上游行业,包括钢铁、焦化和玻璃等行业的开工率明显回落,这引发市场对11月以及12月工业生产可能受到较大影响的担忧。目前来看,受环保限产影响较小的工业中下游行业的复苏很可能弥补了上游因限产带来的收缩。而明年采暖季结束之后上游行业会有较大幅度的复产,这意味着未来经济会有更为强劲的复苏。

主要数据:

中国央行周一公布,10月新增人民币贷款6,632亿元,明显低于此前7,800亿元的调查中值;当月末广义货币供应量同比增长8.8%,也低于调查中值9.2%,并再次创下历史新低。

–11月新增人民币贷款7,946亿元,调查中值7,200亿元

恒丰银行研究院宏观团队蔡浩、李海静认为,10月新增人民贷款同比仅多增119亿元,而值得注意的是,在楼市限购、限贷、限价以及严查消费贷流入楼市的政策背景下,居民中长期房贷以及短期贷款均显着下滑。

–11月末M2同比增长11.4%,调查中值11.5%

该团队并称,10月非金融企业贷款增加2,142亿元,较上月少增2,493亿元,企业贷款新增数额占新增贷款总额的比重不到三分之一,表明企业10月生产经营活动有所放缓,也与此前公布的10月份官方制造业PMI走势相一致。

–11月末人民币贷款余额同比增长13.1%,调查中值13%

央行数据并显示,10月新增人民币贷款中,住户部门贷款增加4,501亿元,其中短期贷款增加791亿元,中长期贷款增加3,710亿元;非金融企业及机关团体贷款增加2,142亿元,其中,短期贷款减少113亿元,中长期贷款增加2,366亿元。

–11月社会融资规模增量为1.74万亿元,比去年同期多7,111亿元

存款方面,当月人民币存款增加1.06万亿元,同比少增1,579亿元。其中,住户存款减少8,052亿元,非金融企业存款增加126亿元,财政性存款增加1.05万亿元。

以下为市场人士的评论:

中国10月官方制造业PMI降至三个月低点,其中生产和新订单指数回落明显,这主要和十一长假等季节性因素影响、环保限产导致高污染高耗能行业经营活动持续放缓等有关。

–国金证券大类资产 徐阳:

中国10月通胀数据略超预期,CPI受季节性因素和非食品价格上涨拉动,同比涨幅升至年内次高;而PPI受大宗原材料上涨的拉动,同比涨幅超预期,与上月持平。

居民房贷占比高位持平,非金融企业中长期贷款增加。票据融资增量转正助力社融增量超预期。M2增速小幅回落,剪刀差连续5月收窄。

中国月度新增人民币贷款及M2图表 tmsnrt.rs/2zxWhU7

货币政策整体或保持稳健,边际上仍可能收紧。近期随着大宗商品价格的大幅上升,以及对特朗普上台后美国财政扩张的预期,市场的通胀预期依然上升。但我们依然认为中国整体经济增长仍不够稳固,全面加息的概率不高,货币政策整体仍将保持稳健,边际上或继续收紧。

**防风险下政策难松**

–中航信托宏观策略分析师 刘长江:

虽然融资趋降,但10月CPI小幅反弹且略超预期,同时PPI仍在高位,CPI小幅反弹;此外近期央行行长周小川讲话称防止发生系统性金融风险是金融工作的根本性任务,货币政策主要针对整体经济和总量问题,故央行操作仍将集中在削峰填谷,货币政策难有放松。

从11月数据来看,核心数据比如住户和非金融企业中长期贷款,明显比较好,好于预期;而总量数据增速符合预期,表现不及中长期信贷。

“政策方面还是会稳定,去杠杆还是大方向,只是在市场出现混乱时做一点调整。”德国商业银行中国首席经济学家周浩说。

具体原因来看,11月房地产销售面积15,490万平方米,并没有比10月的15,153万平方米低。一线城市销售是恶化了,但二三线不但没下降,反而把一线城市的补上来,导致11月份住户中长期贷款超预期。

九州证券全球首席经济学家邓海清点评认为,无论是央行货币政策、通货膨胀、公开市场操作走势,都仍然以“稳”字为核心,“不松不紧”才是主基调。

此外,企业中长期贷款也很好,和近期制造业投资增速的改善互为印证。11月制造业投资增速3.6%,改善还是很明显的。

“目前来看,由于债券市场利率已经明显高于货币市场利率,货币政策进一步收紧的概率也较低。”他并称。

社融数据来看,
表内的信贷和表外的融资,近期都比较好,应该从企业融资需求好转的角度看。

中国人民银行行长周小川撰文指出,要加强和改进中央银行宏观调控职能,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架;健全金融监管体系,中央监管部门要统筹协调,建立国务院金融稳定发展委员会。

短期来看,通胀抬头,明年CPI预计比较高,真实利率下滑,而且经济有好转迹象,货币政策有微调的空间。大的基调不会变,还是宽松。

招商证券宏观分析师闫玲亦表示,政策展望上,维持原有严监管、稳健政策的判断。即使金融市场利率近来有抬升的势头,但传导到实体经济或者间接融资上,一方面会有时滞,另一方面也会减弱跟随幅度,暂时还不会对政策变化产生迫切的需求。

–民生银行首席研究员 温彬:

发稿 侯向明; 审校 杨淑祯

关于这个M2的增长比上月略有回落主要是两个原因,一个是去年同期基数比较高,第二是因为外汇占款负增长。总体来看的近期确实流动性的压力比较大,主要是美联储的加息的预期之后是美国的国债收益率快速上升,这可能也会压制了中国市场利率的进一步走低。不过央行还是通过加大公开市场操作,保持当前的利率水平的平稳,流动性总体还是稳定的。

新增的人民币贷款较上月增加,高于市场预期。主要结构还是投向了这个居民,特别是民户中长期贷款的占比较高。这也反映出在九月末十月初以后,对房地产市场的调控,导致对信贷增长的需求还保持平稳,但没有出现快速回落,可能因为有时滞因素。

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