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国际信资集团瑞银瑞福优先第四次比例配售,分级基金稳健占有率并不是包赚不赔

  □本报记者 江沂

  新浪基金研究中心 杨宇

  在股市不断寻底之际,分级基金的稳健份额(一般都会表明约定年化收益率)获得了越来越多资金的青睐。由首只分级基金瑞福分级转型而来的国投瑞福深证100指数分级基金近日完成募集,该基金的稳健份额——瑞福优先(单独发售),本周一一日售罄,申购资金总额达50亿元,创下了今年来一日售罄基金最高的募资纪录,此外,该申购金额还远超可申购份额上限,出现比例配售已成定局。

  国投瑞银基金[微博]公司20日发布公告称,公司旗下瑞福深证100指数分级基金之瑞福优先份额在转型后的首个集中申赎期获得超额申购,最终有效申购确认比例为22.43%。这是瑞福优先成功转型后的首个比例配售,也是继转型前及转型扩募期出现五次比例配售后的第六次比例配售。

  【摘要】国投瑞银瑞福分级基金转型后,其分级条款更接近但优于目前市场多数分开募集的债券分级基金:首先,新A类份额尽管低于股票分级基金A类份额的平均约定收益率,但相对于条款更接近的A类债券分级基金具有收益率的明显优势;其次,新B类份额相对于股票型分级基金的B类份额少了配对转换权,但具有一定的融资成本优势。该转型方案具有一定的创新性,值得不同风险收益偏好的投资者关注。

  稳健份额不等于保本保收益

  国投瑞银基金公司公告显示,2013年2月18日为瑞福优先的首个基金份额折算日。对于分级基金的优先份额而言,定期的份额折算事实上就是向持有人分派红包,每半年开放一次的瑞福优先约定年化收益率为一年期定存利率+3%(按当前利率应为6%)。截至折算日(2月18日),瑞福优先的基金份额净值为1.031元,据此计算的瑞福优先的折算比例为1.031。换言之,在折算完成后,瑞福优先的基金份额净值调整为1.000元,基金份额持有人原来持有的每1份瑞福优先约增至1.03份。

  一、事件回顾:

  不少投资者表示,抢购瑞福优先的最主要原因是它承诺收益。瑞福优先是目前惟一可单独发售的分级基金,由于分级基金中的稳健份额具有可提参考收益率的优势,也因此瑞福优先成为一只可提出参考收益率的基金。根据国投瑞银基金(微博)发布的公告,瑞福优先将约定年化收益率设定为“一年期银行定期存款利率(税后)+3%”(根据最新的利率计算,上述约定年化收益率为6%)。

  除份额折算外,2月18日也是瑞福优先的首个开放日。在2月4日至2月18日的集中开放申赎期内,瑞福优先共获得6.352亿元有效申购,有效赎回申请总份额为2.568亿份,最终确认的有效申购份额为1.425亿份,确认比例为22.43%。

  继上周长盛同庆转型方案获高票通过后,首只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金转型方案也正式出炉。公告显示,该方案拟将瑞福分级转型为深100指数分级基金,而转型后的新基金也设计了A类定期打开、B类封闭运作上市交易的新模式。据悉,该基金将于6月8日召开持有人大会表决转型事宜,于4月25日起停牌。

  不过,理财专家提醒投资者,提出参考收益率不等于保证收益率,分级基金的稳健份额也不等同于保本基金,因为它并非包赚不赔,甚至还有亏损本金的风险。

  为保证更多投资人能够有效申购瑞福优先,国投瑞银基金公司规定单个账户累计申购上限为500万元。

  此前国投瑞银瑞福分级基金作为市场上首只分级基金产品,曾经受到市场广泛追捧,但由于该基金是国内首次尝试采用分级的方式进行产品创新的基金,产品设计非常复杂且存在一定缺陷(比如净值在1元以下时,瑞福优先开放日按母基金净值申赎,但其本金实际受到保护,实际净值与名义净值不符,导致开放日大量资金涌入瑞福优先套利),其风险收益特征曾经给市场带来一定困扰。同时该基金成立至今市场整体处于下跌态势,基金净值下跌较大,令进取份额的长期投资者蒙受较大损失。

  以瑞福深证100指数分级基金为例,其稳健份额——瑞福优先获得收益的前提是国投瑞银瑞福深证100实现盈利,由于高预期风险、高预期收益的国投瑞银瑞福深证100不排除亏损可能,因此,瑞福优先虽预期风险较小,但也存在亏损风险。

  而此次转型方案推出之际,市场上分级品种已经较为丰富。我们发现,该转型方案借鉴了多数债券型分级基金的设计思路,也延续了原品种的部分特征,同时还具有一定的创新性,值得不同风险收益偏好的投资者关注。

  瑞福优先亏损噩梦

  二、转型方案及特点:

  事实上,作为首只分级基金,国投瑞福分级基金的以往表现并不尽如人意。

  1、  方案整体类似债券分级

  2008年7月,运作了一年的国投瑞福分级基金进行集中申购和赎回;然而,投资者发现,其中号称低风险的稳健份额(即瑞福优先)持有一年后赎回,竟然是超过30%的亏损!

  目前市场上大多数股票分级基金采取合并募集,两类份额上市,可配对转换的方式,分级期限从三年到永续,而债券型基金大多采用分开募集,A类份额定期开放,B类份额单独上市模式。此次国投瑞银瑞福分级的转型分级方案,更接近于富国天盈、金鹰持久回报等债券分级基金,而在目前的股票型分级基金中没有同类品种。

  到今年7月17日,国投瑞福分级基金5年到期,然而悲催的是,在付出了5年的等待之后,被视为低风险、低收益的安全投资品种,当初宣传有着“基准收益差额累积弥补、强制分红、有限本金保护三重保护机制”的瑞福优先,不仅不能获得稳定的回报,而是以本金亏损黯淡离场。

  根据证监会的分级基金指引,新发的股票型分级基金不可采取分开募集的方式,未来新发基金中很难出现同类产品,新瑞福分级的设计可避免分级基金同质化“市场审美疲劳”的尴尬。

  7月17日,瑞福分级的累计净值为0.8元,其中,瑞福优先的累计净值为0.94元,瑞福进取的累计净值为0.66元。优先份额和进取份额同时出现亏损,成为分级基金中罕见的奇葩。

  2、过渡期安排

  更为悲催的是,根据瑞福分级基金的基金合同,瑞福优先不上市交易,但是每年7月中旬开放申购赎回一次。当瑞福分级基金份额净值<1元,瑞福优先的申购与赎回价格不参照瑞福优先本身的净值,而是以瑞福分级的单位净值来计算,这就意味着,持有5年瑞福优先的投资者如果选择赎回,将要亏损20%。

  整个转型安排30日过渡期,包括赎回与申购两个阶段。赎回完毕将两类基金份额净值均调整为1元,分开申购,新瑞福优先、瑞福进取基金份额配比原则上不超过1∶1。过渡期基金资产保持为现金,保证原有投资者本金稳定。

  套利空间看上去很美

  过渡期结束后,两类基金各自转化为对应份额,这一点和长盛同庆的转型方案相反,可确保转型前后,瑞福优先投资者本金的无波动。

  从表面上看,瑞福优先遭遇“热捧”的最主要原因是它承诺的收益率,然而,其真正的原因却是该基金怪诞的设计造成的所谓套利空间。

  3、母基金指数化运作

  从去年公布的净值来看,瑞福分级7月11日的净值为0.778元,而当时瑞福优先的净值为0.946元,根据上述规定,此次瑞福优先的申购和赎回价格应该为0.778元,也就是投资者可以按照0.778元的价格购买到价值为0.946元的瑞福优先,并于次日按照瑞福优先的参考净值记账,这样账面上就立刻出现了21.59%的套利收益。

  母基金转为由主动管理型基金转为深证100指数基金。近期市场上发行的股票型分级基金,多数放弃了主动管理,采取指数基金的方式,更能体现分级基金的工具特征,体现了该转型方案顺应市场需求。

  也正是因为这个设计,瑞福优先之前多次的开放申购都出现比例配售的状况,2008年中签率为3.5%、2009年为8.2%,2010年中签率仅为0.97%,2011年中签率为10%,今年也不例外。

  4、新分级条款

  只是,这样的套利收益看上去很美,查看瑞福分级的净值历史可以发现,从2008年7月开始的5个7月中旬,瑞福分级的净值基本上都在1元以下,这也意味着所谓的套利收益仅仅停留在纸面上。假设投资者在去年7月11日申购瑞福优先,申购价为0.778元,今年到期赎回,赎回价格为0.8元,算上申赎费用,最终还要亏本。本报综合报道

  分级运作周期为3年,分级期间两类份额合并运作,无法配对转换。新瑞福优先作为分级约定收益部分,约定收益为1年期存款利率+3%,每半年开放一次,不上市交易,3年后瑞福优先份额资产将以现金形式给付。新瑞福进取作为分级杠杆部分,不开放申购赎回,上市交易,3年后转为国投瑞银瑞福深证100指数型证券投资基金(LOF)。

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