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枕戈以待,三季度的结构

本期话题:十九大标志着中国经济进入新阶段,3季度数据显示增速趋缓、消费稳健、工业反弹、投资向下。我们认为,3季度数据呈现的结构,符合十九大描绘的新时代趋势,推荐消费升级、科技创新等行业。

需求端来看,4季度向下的趋势进一步明确;供给端来看,传统行业继续回落,高端制造业带动工业增加值反弹;经济大幅下行的可能性在减小,但下行压力已经显现。对于股市来说,3季度GDP名义增速11.16%基本与2季度持平,相对1季度的高点来说,回落趋势已经出现,随着基本面下行压力逐渐增大,名义GDP的增速还会继续下行,带动企业利润回落,因此未来主板将承受一定的压力,相对来说,创业板将具有比较优势,尤其是具有消费升级和科技创新属性的领域,再结合今年的结构性行情,4季度重点推荐前期超跌的TMT、医药、环保等行业;对于债市来说,在基本面下行的背景下,利率的底部或正在形成,建议战略性看多并开始做多利率债。

2017年底开始,防风险逐渐由金融去杠杆扩展至实体经济去杠杆,整体信用环境收紧,去杠杆的偿债期对应着GDP增速的下行。从GDP支出法来看,下半年基建可能有所回暖但无法抵消房地产投资和出口增速的下滑对经济的影响。5月央行的货币政策执行报告把“去杠杆”改为“调结构”意味着债务收缩的范围有所调整,对新经济和民间投资预计将加杠杆支持发展,但新经济占比仅三成左右,预计宏观经济整体还是稳中趋缓的态势。

   
十九大标志着中国经济进入高质量发展阶段,经济增速不再是最主要的发展目标,供给侧改革将聚焦培育新的产业动能。十九大报告明确指出,经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,供给侧改革则从之前的强调推进“三去一补一降”、处置过剩产能和僵尸企业,转变为发展先进制造业、培育新动能。在总量层面,对经济增速的单一追求已成为历史,增速在整体上趋缓或将成为常态;在结构层面,对于落后产能的供给端收缩或不再是重点,对科技创新、消费升级的支持将成为方向。

   
今日统计局公布9月经济数据,GDP实际同比6.8%,预期6.8%,前值6.9%;工业增加值同比6.6%,预期6.5%,前值6.0%;固定资产投资累计同比7.5%,预期7.8%,前值7.8%;社会消费品零售总额同比10.3%,预期10.1%,前值10.1%。我们点评如下:需求端来看,4季度向下的趋势进一步明确。9月固定资产投资单月同比虽回升至6.2%,但仍处于历史低位,1-8月累计增速7.8%,1-9月累计增速继续下行至7.5%,今年以来的中枢下行趋势未发生改变。其中,制造业投资单月同比2.2%,较8月下降0.1%,仍然疲弱,价格提升带来的业绩改良无法拉动投资;基建投单月小幅回升至15.7%,可能与9月财政支出环比上升有关,但由于前三季度财政支出节奏较快,地方政府融资约束未见放松,预计4季度基建投资仍将下行;地产投资虽回升至9.2%,购置土地面积也再度跳升至25.55%,与销售负增长(-1.5%)出现一定背离,但我们理解,销售、拿地、投资的地产周期正在拉长,目前的投资情况对应之前一轮的销售高峰,相应的投资高点已在今年四月份出现,往后看,地产投资不会再超过年内高点,4季度将边际下降。消费部分,9月社消零售小幅回升至10.3%,中西药品(14.6%)和石油及制品(8.5%)回升的幅度最大,但汽车、家电等消费未见提升,在汽车与地产销售偏弱的大背景下,4季度消费增速难有大幅上升。整体来看,生产端的扰动无法改变需求端的短期下行趋势。

   
随着紧信用格局微调,社融增速下行斜率预计减小,加上美联储的渐进式加息,中美利差位于历史低位、美元也仍将维持相对强势,总体来说利率有一定的上行压力,对股市估值形成抑制。下半年随着PPI趋势回落和财务费用率的上行,全年盈利增速预计也将趋缓。

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