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行业复苏持续超预期,龙头效应日益凸显

事件:2017年7月14日,公司发布半年度业绩预告:上半年归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元至2.46亿元,同比增长1390%至1440%。公司业绩增长原因有二:上半年工程机械行业市场需求快速增长,公司各产品在海内外的销量及收入均稳步提升;公司内部降本增效,促进公司利润的大幅度上升。

工程机械行业增长超预期,集团挖机市占率不断提升。受产品更新换代需求增加、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响,工程机械行业增长超预期。以挖掘机为例,2017年6月销量为8933台,同比增长100.8%,1-6月累销售为75069台,同比增长100.5%;1-6月设备平均开工率为84.79%,较上年同期提升10.89个百分点。公司背靠徐工集团,集团旗下徐工挖机2017年1-6月累计销售挖掘机6521台,同比增长125.2%;市占率为8.8%,同比提升1.1个百分点,仅次于三一重工和卡特彼勒。随着工程机械行业的“马太效应”日益明显,徐工集团挖掘机有望大幅增长。

历史包袱逐渐出清,三季度业绩恢复正常。

    投资要点:

   
起重机市场增速提档,公司业绩有望充分受益。起重机施工领域包含石油化工、风电、核电、建筑房地产、钢铁、化工能源、交通运输等,随着工程机械行业持续回暖,起重机等非挖产品增速开始提档。2017年1-6月起重机累计销量为9166台,同比增长92.8%,远高于2016年9-12月36.5%的累计同比增速水平。公司是国内起重机市场龙头,2017年上半年在汽车起重机、履带起重机、随车起重机的市占率分别为49.4%、43.9%、55.8%,较上年同期增长1.4、17.8、1.3个百分点。在起重机销量增速持续提升的背景下,公司作为行业龙头受益显著。

   
公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入281.6亿元,同比增长70.8%,归母净利润为18.0亿元,比上年同期相比增长932.6%;同期经营性净现金流68.80亿元,同比增长238.07%,长期/短期借款相比于年初合计减少97.31亿元,应收账款余额187.43亿元,同比减少14.32%,表明公司现金流好转,资产负债表得到修复。盈利能力方面,公司第三季度单季度毛利率回升至30.7%,环比增加3.4pct,实现归母净利润6.42亿元,环比增长55.1%,随着历史包袱逐渐出清,公司盈利能力有望得到进一步释放。

   
工程机械行业回暖,公司上半年业绩大超预期。在基建投资、地产项目拉动及更新周期等多重利好因素叠加下,工程机械行业自2016年9月份以来出现高速增长。2017年上半年,全国挖掘机累计销售75068台,同比增长100.5%,柳工同期销售挖掘机4199台,同比增长117%,市占率从2016年的5.03%提升至5.59%。上半年装载机全国累计销量49088台,同比增长34.2%。行业复苏强劲,公司作为装载机龙头,当优先受益;从公司挖掘机的销量增速来看,挖掘机收入占总营收比重有望逐步提升,公司全年业绩有望大幅增长。

   
上半年海外收入翻番,有望充分受益“一带一路”战略。2017年上半年工程机械行业出口额同比增长30.2%,其中公司实现出口4.18亿美元,同比增长81.1%,出口额和增速皆远高于三一重工(2.79亿美元/0.1%)、中联重科(1.44亿美元/-2.2%);其中公司在“一带一路”沿线国家实现销售收入2.96亿美元,占海外收入比重为73.5%,为国内同行业之最。2017年5月30日徐工印尼公司开业,同时世界最大起重能力履带式起重机XGC88000获欧盟CE证书,公司海外布局不断加速。预计随着国家“一带一路”战略的深化,公司海外业务有望延续高增长。

    行业复苏持续超预期,龙头地位进一步巩固。

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