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财经基金

成价值投资,教育业务估值极待释放

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前言:上半年,我国客户端游戏市场销售收入增速虽从去年的负增长拉回到正增长的水平,但是增幅有限。在游戏市场略有起色的环境下,网龙(00777-HK)通过其游戏王牌
IP
持续释放价值,收入呈现超预期表现。同时,网龙目前仍有10多款新游戏处于开发及测试阶段,体现出公司的游戏产品储备非常丰富,也反映出游戏业务未来发展动力十足。除此之外,下半年公司教育业务的多项内容及增值服务将陆续推出,意味着教育业务将迎来变现拐点。随着游戏与教育业务共同发力,网龙业绩的高增长期即将来临。收入再创历史新高,净利润实现翻倍增长上半年,网龙营业收入为26.73亿元人民币(单位下同),同比增长8.2%,收入再创历史新高;毛利为18.65亿元,同比增长33%;归属股东净利润为4.21亿元,同比增长109.7%。在公司经营业绩屡创佳绩的同时,公司的盈利能力也大幅提升,处于行业较高水平。2019年上半年,公司毛利率为69.78%,较2018年全年毛利率60.49%提升了9.29个百分点;净利率为14.05%,较2018年全年净利率9.47%提升了4.58个百分点。结合2016年至2019年上半年毛利率及净利率(如下图所示),公司两大盈利指标一路高走,整体呈现递增的态势,反映出公司盈利能力随着公司经营业绩增长而开始发力,该公司的优质成长性也逐渐显现。
业绩高增长的背后,是王牌IP超强生命周期今年上半年,网龙业绩能保持稳健增长,要得益于游戏业务保持强劲的增长势头。上半年,游戏业务收入为15.76亿元,同比增长51.6%,保持显著增长。凭借强劲的收益增长以及经营杠杆,游戏业务的经营性分类溢利同比大涨85.4%,至9.72亿元。截至2019年6月30日,游戏业务的每月活跃用户超1000万,每日活跃用户超200万。
其中,网龙的王牌IP《魔域》端游及手游合计收入同比增长56.5%。这要得益于上半年公司加大营销活动,包括与知名艺人和品牌进行跨界合作,持续提升《魔域》IP的市场影响力,推动《魔域》IP的收入、活跃玩家数量和付费账户均大幅增加。
另外,两个王牌IP《英魂之刃》和《征服》也取得不俗的业绩表现,收入同比分别增长27.0%和43.0%。收入增长得益于期内网龙加大了营销和推广力度,及IP联动成效显著,包括2019年Q1推出《英魂之刃》与日本人气动漫《OVERLORD》的IP联动,推动流水收入大幅度提升。截至2019年6月30日,《英魂之刃》注册用户近3亿,是国内玩家规模第二大的MOBA游戏。此外,《征服》在上半年共推出4个资料片,持续提升内容质量和用户体验。
除了游戏业务外,公司以轻资产的姿态打造的教育资源共享平台也有颇多亮点。就普罗米休斯而言,上半年,其推出新产品ActivPanel元素系列互动平板,叠加受惠于教室数字化的全球浪潮,其互动平板出货量同比增长28.9%,核心业务收入同比增长6%,保持着全球K12互动学习技术市场的领导地位。就在线教育社区平台—Edmodo而言,上半年,全球注册用户已达1.06亿人,随着注册用户的增加,公司也加快了变现策略的步伐,预计2019年9月开始的新学年正式于Edmodo内推出在线家庭作业辅导服务(AskMo),并在年底前推出1对1及1对多在线视频辅导服务。就备授课软件—101教育PPT而言,上半年安装用户数量达到600万,有效覆盖超过1000万的学生。从上半年网龙业绩表现来看,公司依托游戏三大王牌IP的超强生命期,带来可观收入。与此同时,三大核心教育教育随着教室数字化和通过技术改善学习的全球化浪潮推进,业务间的协同效应也开始显现,这为公司未来高质量发展提供了推动力。下半年,教育业务将迎来变现拐点下半年,网龙的业绩增长动力除了游戏外,教育也是一大看点。“下半年,我们教育业务增长动力是非常值得期待的。”这是网龙副董事长梁念坚在2019年中期业绩媒体茶歇会上对下半年教育业务发展的展望。普罗米休斯方面,公司上半年推出的新一代互动平板ActivPanel
元素系列,将是下半年可靠的业绩增长点。据公司公告显示,该系列主要专注于提升在网络学习环境中的教学效率。尤其是元素系列将使教师能够与学生联结,并使用在线内容和应用程序来提升学习效果,同时保持学生的参与度,从而使教师受益。该平台也为未来教室层面的变现奠定了基础。凭借这一突破性技术,ActivPanel
Titanium型号近期赢得国际著名的红点设计大奖,足见其已获得国际权威认可。ActivPanel
元素系列已于今年第二季度开始出货,预期下半年将有大量订单需求。Edmodo方面,据副董事长梁念坚表示:“在30-45天后(2019年9月份或10月份),我们将推出在线家庭作业辅导服务(AskMo),年底前将辅导服务扩展到在线1对1,和1对多的视频辅导,有效推进变现策略。”按照目前Edmodo
有1.06亿内生用户群来看,Edmodo的在线辅导服务是可直接推向这些内生用户群,实现有效变现。101教育PPT方面,据公告显示,有望在今年下半年完成101教育PPT内容分发平台的开发,将通过增值内容付费为实现平台变现打下基础。从101教育PPT的开发推进及市场渗透来看,下半年该业务可在扩大用户覆盖的同时,通过软件即服务(SaaS)模式实现变现。除了教育板块变现值得我们期待外,上半年表现强劲的游戏业务也值得我们持续关注。截至2019年6月30日,公司有10多款新游戏处于开发或测试阶段,包括《魔域II》、《英魂王座》、《决战巨神峰》、《Cyber
Legends》及《终焉誓约》等。据公司管理层透露,今年下半年预计推出多款不同类型的新游戏。而随着公司游戏产品组合不断丰富,公司收入及盈利能力高质量增长有了保障。尾语:从网龙收入结构来看,上半年,公司经营业绩及盈利能力高于行业平均水平,用公司副董事长梁念坚原话讲“我们是用两只脚走路(教育+游戏),抗风险能力要强于其他企业。”而上半年网龙仅用了一只脚发力,下半年随着教育板块增值服务及变现计划有效推进,公司的盈利能力将进一步强化,未来股东权益也将受惠于此。

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早前开始留意的网龙(00777)于3月初发了一则盈喜预告,表示由于2018年下半年业务表现强劲,2018年的整体盈利大幅提升。智通财经参加了网龙2018年业绩发布会,综观除了2018年的成绩不俗,前景也值得持续跟踪,所以跟大家分享一下。网龙的游戏+教育业务多点发力,带动收益创历史新高,录得收益约人民币50.4亿元,同比增长30.2%。毛利同比上升39.8%至人民币30.5亿元,毛利率增长4.1个百分点至60.5%。经营溢利及公司拥有人应占溢利均扭亏为盈,经营溢利从2017年经营亏损人民币3,000万元,升至2018年的人民币5.26亿元盈利;公司拥有人应占溢利也从2017年亏损人民币2,084.3万元,上升至2018年的人民币5.46亿元盈利。另外,经营现金流入比过住一年升幅超过105.9%至人民币6.94亿元,可见网龙的盈利能力及现金流都十分强劲。游戏业务

多款新游戏推动业务增速网龙的游戏业务收益录得近20年以来的历史新高,增长41.5%至人民币23.67亿元,增速高于行业平均,抢占更大市占比率,在国内实施网络游戏总量调控的背景下逆势增长。端游和手游的收益都录得大幅度升幅,分别增长了39.8%和49.3%。每名用户月平均收入同比显著上升64.8%至人民币665元。当中,旗舰IP《魔域》系列继续表现强劲,其中手游版本《魔域口袋版》及《魔域手游》于2018下半年的平均每月共为网龙带来人民币1亿月流水。除了手游,网龙也将推出《魔域互通版》,让玩家同时可以在PC端和手机端玩到相同的游戏版本。测试开通后,互通版已经渗透到其活跃玩家接近40%占比。随着往后推出更多养成体系、竞技体系、更新资料片、内容更新及游戏功能,网龙游戏业务板块将于2019年保持高增速。公司新游戏方面,从国家新闻出版广电总局公布的国产网络游戏审批信息显示,
2018年12月至2019年3月,网龙旗下的《魔域传说》、《无境战地》和《魔域互通版》三款游戏已过审获得版号,并准备投放市场。近日,原国家新闻出版广电总局官网显示,《出版国产电脑网络游戏作品申请书》或《出版国产移动游戏作品申请表》,以及《出版境外著作权人授权互联网游戏作品申请书》已经上线。这是继去年12月,国家机构调整后首批游戏版号正式发放后,行业再次传出的利好消息。公司游戏业务有望乘行业之风,保持快速增长。预期公司于2019年或2020年上线的游戏约有4-6个,按三个核心布局,包括现金流的主要来源
– MMORPG (大型多人在线角色扮演)、当下最流行的MOBA (多人在线战术竞技)
和SLG
(战争策略)。当中,最受市场关注的游戏包括《魔域II》、《英魂王座》、《终焉誓约》和《Heroes
of
Ages》,部分游戏将会最快在2019年第三季在海外率先发行。据交银国际研报估计,2019年手游市场规模将按年增11.6%至1,490亿元人民币,其中,估计新游戏带动网龙手游增速可达55%,前景十分靓丽。教育业务

变现计划将于2019下半年落实,加快扭亏步伐教育业务尽管尚未盈利,但一直是投资者抱有期待的版块。来到2018年,教育业务继续保持快速增长,收益同比上升21.9%至人民币25.7亿元,并成功将亏损进一步收窄,无疑给投资者打了一支强心针。其中,普罗米休斯贡献近90%的收益,产品平均销售价上升11%至2214美元。普罗米休斯的经营利润率更大幅提高至8%,主要由于有效的成本监控及开发更多海外市场大型订单,尤其是与新兴市场的政府教育部门签署大型订单,2019年更有机会与埃及、俄罗斯莫斯科市政府合作。除了新兴市场,普米也继续在美国及大部分欧盟国家在内的主要市场取得最大的市场份额,于美国德州Cypress
Fairbanks
(美国的著名学校地区)已赢得价值2,300万美元的订单;至于中国市场,管理层提到公司计划今年在中国开启大规模普及普罗米休斯产品的战略。相信随着推出全新一代的互动显示屏,加入更多便利用户的功能及元素,将巩固普米在全球K-12互动学习技术市场的领导地位,扩大其渗透率。此外,投资者更着眼于Edmodo在线学习社区的变现潜力。2018年12月,Edmodo已累积了超过1亿名注册用户,更每月新增约100万名注册用户,在线社区的用户参与度和活跃度相当高,所以管理层表示Edmodo将于2019下半年推出首项收费服务

在线按需作业辅导,往后更会推出更多人工智能的辅导服务,预期变现步伐将进一步加快,可望带动教育业务扭亏为盈,令网龙的估值大幅提升。网龙公布盈喜后,股价像火箭般一跃而上,最高更升至16个月内高位24.5港元,现价报23.45港元,市盈率20倍左右不贵,多家券商均在公布财报后上调目标价至近30港元或以上,近期中信证券和安信国际分别给予公司目标价35港元和35.6港元,预期网龙后续走势进一步增强,后市仍然会使人眼前一亮。

在香港二级市场教育板块里,有不少投资者疑惑“国内知名游戏开发商网龙,怎么会在教育板块出现呢?”

投资者的疑问不无道理。毕竟,网龙在游戏领域的曝光度最高,其常年荣获多项游戏相关奖项,如新闻出版广电总局颁发的“中国游戏海外拓展奖”、“中国十佳游戏开发商”、“中国十佳游戏运营商”、“中国十佳营销企业”以及“金翎奖”等重量级奖项和殊荣,还被商务部等国家部委评为“中国文化出口重点企业”。

说起网龙涉足教育领域,要追溯到2010年网龙成立教育业务子品牌“网龙华渔教育”开始,不断通过内生发展及外延收购的方式,增厚在教育领域资本,并且依靠着公司在游戏领域持续输出,该业务步入收成期。

游戏业务保持高增速,新游戏将助力

网龙是较早走出国门并成功运营的民族网游企业,游戏业务是其发家的业务,也是公司长远发展的第一大引擎。基于网龙在游戏领域多款自主研发著名游戏《征服》、《魔域》、《英魂之刃》、《虎豹骑》等的强力输出,公司近些年成绩斐然。

截至2018年6月30日,网龙营业收入24.7亿元人民币,同比增长39.1%,归母净利润增至2.01亿元,同比增长高达678.8%;公司期末现金及现金等价物(按银行结余及现金列示)为10.74亿元,同比增长31.32%。这意味着公司经营活动中,可支配的现金流相对充裕。

值得注意的是,网龙的游戏业务在上半年年度就突破10亿“大关”。截至2018年6月30日,游戏业务收益创纪录达10.39亿元,同比增长29.5%,占总营业收入比重为42%。
助推网龙游戏业务突破10亿大关的原因要归于,公司手游收入同比增长53.4%及端游业务收入同比增长25%带动所致。

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