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威尼斯人平台今年新三板高等器材行当年度攻略,上游行业链驱动行当迅猛发展

投资要点:中国制造是经济发展重要驱动力。中国全面推进制造业强国战略,倡导创新驱动、质量为先、绿色发展和结构优化。传统的中国制造具有高能耗、劳动密集和高污染的特点。但近年来随着资源匮乏、适龄劳动力减少、环境日益恶化等问题越来越突出,传统制造业营商成本急剧上升,旧有产业模式难以为继。中国制造业向高能效、技术密集、和低排放方向转型势在必行。

锂电池正极材料行业基本概况分析

负极行业将持续稳定增长,国际大牌电池厂商扩产有望成为新的爆发点。随着新能源汽车的持续放量以及带电量的提升,我们预计2018-2020年国内动力电池负极的需求增速为65.09%、48.25%、40.79%,与此同时,海外传统造车势力受汽车电动化浪潮影响发力新能源汽车,极大拉动对上游动力电池的需求,国际车企的动力电池供应商对负极材料的需求将保持45%以上的年复合增长率,贝特瑞是国内目前少数打入海外产业链的公司之一。

关注领域:重点关注锂电池的高镍三元正极材料领域、的新兴行业应用领域,与环保的乡村与工业污水处理领域。

锂电池的锂离子仅存在于正极材料中,电池能量密度等性能主要取决于正极材料。锂电池电芯的核心结构包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜等。其中正极材料在电芯制造成本、质量中占比最大,正极材料直接决定着动力电池产品的安全性、能量密度等各项性能。锂电池所有材料成本中,正极材料占比从来没有低于30%,最高时超过一半。

磷酸铁锂有望回温,高镍正极业务成为增长看点。随着补贴的退坡,未来动力电池的两大趋势是高能量密度以及低成本。目前公司高镍正极已经投产,在快速增长的需求驱动下有望放量。磷酸铁锂受产能过剩、需求疲软以及沃特玛库存冲击,2018年磷酸铁锂价格持续下跌,第三季度市场均价已经跌到6.5万元/吨,磷酸铁锂的成本优势将促使其在低端乘用车、客车、储能以及专用车领域的需求增长,我们预计2018-2020年磷酸铁锂的需求分别为7.4万吨、8.7万吨和14.1万吨。

锂电池:新能源汽车产业升级带来市场新机遇,高镍三元正极材料前景广阔;磷酸铁锂将主要用于商用车和储能领域。随着低能量密度新能源汽车补贴的大幅下滑,高能量密度、高续航里程的锂电池成为乘用车企的必然选择,带动高镍三元材料的需求持续扩张。磷酸铁锂由于其低成本和安全性特征,也会在商用车和储能等领域有其用武之地,未来量价或将企稳回升。

目前锂电池正极材料主要包括三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂等。其中,磷酸铁锂更多的应用在动力电池和大型储能领域;锰酸锂主要应用于动力电池和储能领域,且多与三元材料掺杂使用。三元材料主要应用在动力电池,并且已经开始用于小型锂电领域;钴酸锂主要用于3C产品。

行业深耕多年,客户优质,产业链一体化优势明显。客户方面,贝特瑞采取大客户战略,重视与国内外大客户的联系与合作。目前,公司客户包括三星、LG、松下、SONY、宁德时代、等,高端客户渠道优势显着;产业链布局方面,公司通过控股负极产业链上游公司布局负极全产业链,通过参股芳源环保,向正极材料上游延伸,芳源环保主要产品为NCA及NCM前驱体,目前已经给松下供货。

机器人:核心零部件与本体国产替代正在进行,新兴下游应用领域扩展市场空间。我国在机器人领域逐渐实现上游零部件的技术突破,自主品牌在技术与渠道两方面逐渐缩小与外资品牌的差距,国产替代正在进行;近两年电子和轻工制造等新兴应用领域占比持续增长,汽车行业应用占比随之下降,将成为工业机器人市场增长的主要驱动力。

2018年全年我国锂离子电池产量接近140亿只

风险提示:动力电池正极材料市场竞争风险、高镍三元材料增长不及预期风险。

环保:政策东风吹不停,污水处理和工业环保市场迎来行业春天。《全国城市生态保护与建设规划》提出,到2020
年,我国环保投资占GDP
的比例不低于3.5%,当前占比差距明显。随着未来国家对环保的重视,投资额有望进一步提升。我国工业污水和危废处理市场被低估,随着监管部门重视度提升和下游相关企业盈利好转,工业环保市场需求势必逐步增加。

2016年中国锂离子电池产量为78.4亿只,同比增长35.8%。到了2017年中国锂离子电池产量增长至111.1亿只,同比增长31.3%。截止至2018年12月,我国锂离子电池产量为137470.9万只,同比增长16.1%,较上月增加18490.8万只。2018年1-12月我国锂离子电池产量累计1398713.9万只,较去年同期增长12.9%。预测2019年我国锂离子电池产量将达到154亿只,未来五年(2019-2023)年均复合增长率约为16.43%,并预测在2023年我国锂离子电池产量将达到283亿只。

1、公司概况:负极材料龙头发力正极材料领域

标的推荐:重点关注以上细分领域中具备良好卡位,规模和技术优势突出的龙头企业。机器人:世椿智能、中设智能;污水处理:金达莱、航天凯天。

2016-2023年我国锂离子电池产量统计情况及预测

1.1 贝特瑞发展历史回顾:具有做第一的基因

风险因素:政策调整;行业竞争加剧。

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贝特瑞,股票代码835185.OC,全称为深圳市贝特瑞新能源材料股份有限公司,成立于2000年8月,是集团控股旗下的专注于锂电材料研发与销售的企业。公司产品包括锂离子电池负极材料、正极材料以及锂电功能材料。公司生产的锂离子负极材料包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅系复合负极和新型负极材料;正极材料为磷酸铁锂;锂电功能材料包括水系正极粘结剂、碳负极水性粘结剂和硅系水性粘结剂。公司的客户包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等国内外知名企业。经过十余年的发展,公司发展成为拥有锂电池负极材料完整产业链,并在锂离子负极材料行业市场占有率位居世界前列的行业龙头。

数据来源:前瞻产业研究院整理

作为国家级高新技术企业,贝特瑞拥有强大的自主研发与自主创新能力:截至2018年3月,贝特瑞牵头制定或参与制定的国家标准有16项,其中发布实施6项,申请中10项;公司申请发明专利超过300项,授权专利192项,国际专利42项,国家重点新品6项,国家、省、市科技项目85项。

预测2019年中国锂电池正极材料产量将突破50万吨

从公司的股权结构来看,公司的实际控制人为中国宝安集团股份有限公司,占比达77.04%,公司的法定代表人、董事长为贺雪琴先生。

据前瞻产业研究院发布的《中国锂电池正极材料行业发展前景与投资预测分析报告》统计数据显示,随着国内锂电池制造业的快速发展,2016年我国锂电池正极材料产量为21.60万吨,到了2017年我国锂电池正极材料产量增长至32.30万吨,同比增长49.54%。截止至2018年前9月,我国锂电池正极材料产量为22.63万吨,同比增长13%。预测2019年我国锂电池正极材料产量将突破50万吨,达到53.7万吨,未来五年(2019-2023)年均复合增长率约为17.02%,并预测在2023年我国锂电池正极材料产量也将突破百万吨,达到了100.7万吨。

目前,贝特瑞是中国宝安“高新技术业务”的重要支撑,2017年在中国宝安的收入占比为41.96%,归母净利润占比为104.02%,是对宝安贡献最大的业务。

2016-2023年我国锂电池正极材料产量统计情况及预测

中国宝安对贝特瑞的投资可以追溯到2002年,即贝特瑞成立两年之后,回顾贝特瑞的发展史以及中国宝安对贝特瑞的投资史,我们发现两个特征,首先是布局早,在贝特瑞成立两年之后,宝安便进入并成为大股东,后续增资成为控股股东,其次是以贝特瑞为支撑点,做能源源汽车以及新材料方向的多点布局,形成了资源矿产、电池材料、锂电设备等一系列的投资,而这两点之间的转折发生在2008年。2008年之前,是贝特瑞的相对独立发展期

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贝特瑞成立于2000年8月,创始股东为上海联创46%、深圳金科35%、于作龙19%,主营业务为电解液,与现在的负极和磷酸铁锂有所不同,

数据来源:前瞻产业研究院整理

贝特瑞成立之后,共经历七次增资,八次股权转让,先后引入了富国投资、中信华宸等机构。

我国锂电池正极材料行业发展不利因素分析

宝安进入贝特瑞是在2002年,以600万取得贝特瑞40%股权,并成为贝特瑞第一大股东,稀释之后原大股东上海联创股权为27.6%,当时公司估值1500万,不过2002年,宝安的主要业务还是房地产和医药,其它的都是在其它收入里。

1、低端产品过剩,高端产品不足。由于我国正极材料产能主要集中在低端产品,在一些高端产品,比如高性能三元材料等领域目前产能仍有不足。因此,锂电正极材料行业目前整体来看处于供大于求的阶段,未来主要驱动力来自于动力电池的需求增长情况。并且在产品分布方面,低端产品产能过剩,高端产品供给不足。

2002年中国宝安的股权投资额为2.84亿,其中权益法以及成本法核算的有1.07亿元,包括28家公司,涵盖医药、计算机、软件、地产、材料等,贝特瑞只是其中一家,并未在年报里做详细的披露。同年10月,贝特瑞的核心技术人物,贝特瑞总经理岳敏进入,进入贝特瑞之前担任洛阳市冠奇工贸有限责任公司常务副总及总工程师,冠奇工贸主营为天然鳞片石墨粉,岳敏的到来为贝特瑞开启了日后成为行业龙头的业务,在2003年,贝特瑞负极材料实现量产并进军海外市场。

2、与日韩先进企业有一定差距

2004年,上海联创将27.6%的股权以437万的价格转让给宝安控股,贝特瑞正式成为公司的子公司,虽然并表,公司并未披露贝特瑞当年的业绩情况。

国际上有一定产能和知名度的正极材料公司主要集中在日本、中国和韩国,国际上其他国家的正极材料企业规模普遍偏小,产品也较为单一,因此上述三国全球正极材料行业公认的三大巨头国家。

2006年,贝特瑞实现负极材料市占率全国第一,全球第四大负极材料厂商,但是由于市场空间不大,贝特瑞的收入体量相对较小,宝安并仍将贝特瑞收入列为“其它行业”,而2006年其它行业的总收入为1.35亿元。2007年其它行业的收入为3.62亿,因为其它行业的收入主要包括贝特瑞和恒基物业,恒基物业的年报表述为“有所增长”,因此判断在2007年的其它行业的收入增长主要由贝特瑞贡献。

日韩两国在正极材料行业发展较早,近几年来一直致力于三元材料等高端正极材料产品,而国内方面,由于多方面的原因,锂电正极材料产业在过去的发展中心集中在磷酸铁锂,近两年来随着新能源汽车行业的发展,国家和企业逐步重视三元材料行业的发展,但在技术方面仍然和日韩先进企业有一定的差距。

2008年以后宝安以贝特瑞为支撑,开始高新技术布局

3、替代风险

在2008年,中国宝安将主营业务调整为高新技术产业、生物医药业和房地产业的投资,开始加大以贝特瑞为支点的新能源以及新材料方面的投资。

锂电池正极材料行业产品更新换代速度快、性能要求不断提高。此外,替代技术如燃料电池、锂硫电池、锂空电池虽然距离大规模产业化还有待时日,但不排除未来出现技术革新替代现有产品的风险。

2008年贝特瑞以1318.75万元的价格收购了天津铁诚75%的股权,也在当年,宝安集团加大了在新能源领域的投资力度,参股三元材料生产企业天骄科技、设立黑龙江及新疆宝安新能源投资,开采石墨矿,参股铅回收企业武汉云峰。之后几年,中国宝安在高新技术领域频频布局。

我国锂电池正极材料行四大业发展有利因素分析

虽然宝安跟贝特瑞没有明显的业务协同,但是有中国宝安的支持,首先是资金方面的支持,2018年至今,宝安对贝特瑞担保为12亿元,其次为对在投资布局方面,尤其是宝安在矿产方面的收购以及资源,为贝特瑞提供原料提供了稳定的保障。

1、列入重点新材料首批次应用示范指导目录。2017年7月14日,国家工信部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录》。《指导目录》涉及新能源领域的新材料有4项,包括高性能锂电池隔膜、镍钴锰酸锂三元材料、负极材料、高纯晶体六氟磷酸锂材料。

在负极客户积累了足够多的客户资源的情况下,2015年贝特瑞磷酸铁锂开始对外供货,并在2017年实现出货量全国第一。

2、产业高速发展,形成产业基地

1.2 公司财务状况良好,归母净利润复合增速达38.90%

由于我国锂电池正极材料生产所需的锂、钴、锰、镍等金属资源丰富,消费类电子产品、新能源汽车等锂电池其下游应用市场迅速扩张,近年来中国锂电池正极材料行业不断发展壮大。国内锂电正极材料行业集中度较高,已经形成了以京津地区、长江中下游地区和华南地区三大锂电正极材料产业基地。

2014-2018年三季度,公司营业收入和归母净利润总体均呈上升趋势。2014年,公司营业收入为12.29亿元,2014-2017四年间年公司营业收入快速增长,复合增长率达34.15%,2017年公司营业收入为29.67亿元;2014年公司归母净利润为1.25亿元,2017年为3.36亿元,复合增长率为38.90%。

3、下游行业发展带动产业增长

公司主要从事锂电池正负极材料研发、生产及销售的业务,主营产品主要包括锂离子电池负极材料、正极材料和锂电功能材料三大类。作为锂电负极材料行业龙头,贝特瑞具有较全品类的负极材料,包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅系复合负极、新型负极材料等。正极材料产品包括NCM、NCA及LFP系列。锂电功能材料主要指水性粘结剂。

受锂电池及其下游行业快速发展的驱动,锂电池正极材料增长较为迅猛。作为电动汽车的关键零部件,动力锂电池是影响整车性能、成本及用户使用体验的关键部件之一,也是整车成本中占比最大的零部件,其成本占整车成本的一半。细分来看,正极材料、负极材料、隔膜及电解液四大关键材料的成本占电池成本的八成以上。其中正极材料的成本也占据了锂离子电池总成本的40%左右。

锂电负极材料在公司主营业务收入中占据最大的比重,锂电正极材料的营收占比也在逐年提高。2014年公司超过80%的营收来自于锂电池负极材料的销售,负极材料营收为9.96亿元,正极材料仅0.18亿元。

4、技术不断创新

随着公司锂电池正极业务的不断成熟,市场认可度不断提高,锂电池正极营收迅速增长,至2017年已经达到11.14亿元,复合增长率达292。。06%,营收占比接近40%。同时,公司锂电池负极业务也保持稳定增长,至2017年锂电负极材料营收为15.10亿元,复合增长率为14.88%,占营收比重下降至57.59%。

依托昆明理工大学建设的云南省先进电池材料重点实验室,主要围绕锂离子电池及关键材料开展研究,开发了锂离子三元电池正极材料、电池制备及管理等核心技术。“十三五”以来在核壳结构长寿命高镍正极材料技术开发方面取得新突破,显著提升了高镍正极材料的循环稳定性。

总体而言,公司营业收入和归母净利润不断上升的原因可以归纳为如下几点:

在国家重点研发计划的支持下,北京大学夏定国教授团队开展新型高比能锰基正极材料研究,突破了掺杂、包覆、纳米形貌等传统改性方法的限制,将LiMO2相与单层Li2MnO3相复合制备出了一种O2构型的锰基富锂动力电池正极材料。这种正极材料具有400mAh/g以上的放电比容量和1380Wh/kg以上的比能量密度,为开发比能量大于500Wh/kg的新型锂离子电池提供了可能,是目前国内外已报道的具有最高比能量密度的锂离子电池锰基富锂正极材料。该研究为新型高比能量锂离子电池正极材料的设计思路提供了新的方向,并突破了国外层状锰基富锂材料专利的限制。

新能源汽车销量增加,带动锂电正负极材料业务增长。政府政策支持下,新能源汽车产业迎来爆发式增长,带动上游锂电产业销量猛增。贝特瑞作为锂电负极材料龙头受益于国际和国内市场对于汽车动力电池的需求不断增长。公司在锂离子负极材料产业行业技术领先,产品质量稳定,通过技术革新和推出新产品,保证了负极材料营业收入的增长。同时,公司积极拓展正极材料业务,提升锂电正极材料产品质量。随着锂电池正极材料产能得到释放,公司正极材料销售迎头赶上。

优质客户资源保障公司产品销量提升。公司通过多年经营,与三星、LG、松下、比亚迪等国内外知名锂电池生产企业建立了合作关系,并凭借优良的产品品质和良好的服务意识赢得了客户的信赖,成为其合格供应商。一方面,锂电行业供应商资格审核极为严格,本身即可形成客户壁垒;另一方面,锂电材料企业通过与国际高端的锂电池客户进行及时有效的沟通,可以了解国际最新的市场信息,并加快自身技术和产品的升级速度。一般的国内企业与国际高端客户的存在较远的距离,难以获得锂电材料高端需求的一手信息。

2、国内负极材料总体企稳,海外新能源汽车或成贝特瑞负极业务增长新动力

2.1 新能源汽车发展助推负极产业增长,国内行业前景向稳

负极材料是锂离子动力电池的重要组成部分,在动力电池的成本构成占比约为5%~15%。当前,商业化应用的负极材料以石墨材料为主,包括人造石墨和天然石墨,占据负极材料产量的95%左右,另外还有其他负极材料包括中间相碳微球、钛酸锂、碳硅负极等。

从功能上看,负极材料的脱嵌锂电压和比容量对动力电池的能量密度有较大的影响。负极是锂离子电池储存锂的主体。,使锂离子在充放电过程中完成嵌入与脱出,材料的脱嵌锂电压越低、比容量越高、倍率性特征和循环性能越强,越适合作为锂离子动力电池的负极材料。

随着负极材料下游锂离子动力电池产业和新能源汽车产业的高速发展,负极材料产业近些年也走上了发展的快车道。负极材料产量由2014年的5.2万吨上升至2017年的14.6万吨,复合增长率达42.36%。

据估计,2017、2018、2019、2020年国内对动力电池的需求量分别为36GWh、60GWh、89GWh和125GWh。对应的负极材料的需求分别为4.73、7.81、11.57、16.3万吨。根据上述的预测数据,未来动力电池负极材料的需求增速分别为65.09%、48.25%、40.79%。

2.2 国际传统车企发力新能源汽车,贝特瑞海外业务或迎来爆发

全球汽车电动化的浪潮席卷下,传统车企纷纷发力动力电池领域。奔驰、宝马、大众等传统车企均推出了电动汽车发展规划。

按照传统车企的规划,以固定复合增长率推算,到2025年,大众、通用、戴姆勒等造车传统势力的新能源汽车扩产将使这些传统造车势力的新能源汽车销量由2017年的36.08万辆达到2025年的680万辆,传统国际车企新能源汽车销量的复合增长率将超过45%。

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