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QFII系私募陈家琳称外资将带来4万亿投资机会,明年在震荡市中寻找投资机遇

每经记者牟璇世诚投资是私募江湖中自成一派的长跑型选手,成立至今,通过自身强大的投资研究能力以及外部券商资源,为投资者提供了长期稳定的投资回报。掌门人陈家琳拥有20余年投资经验,并且久经牛熊市考验。世诚投资扬子二号也实现了8年4倍的收益,排

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  文/曹丹

世诚投资是私募江湖中自成一派的长跑型选手,成立至今,通过自身强大的投资研究能力以及外部券商资源,为投资者提供了长期稳定的投资回报。掌门人陈家琳拥有20余年投资经验,并且久经牛熊市考验。世诚投资扬子二号也实现了8年4倍的收益,排名行业前十。

“我认为成功的关键在于,即知道如何努力追求很多东西,也知道如何正确的失败。”

  “没有什么特别的方法,投资流程设计好后,按着这些做就好。”3月26日,上海世诚投资管理有限公司(以下简称“世诚投资”)董事总经理陈家琳在深圳机场大厅对《华夏时报》记者表示。

近一年,市场经历了大牛和大熊的疯狂转换,给投资经理带来巨大的压力。但世诚投资旗下的世诚扬子二号近一年仍然实现了近88%的收益率,名列前位。因此,在“2015中国十佳私募基金”评选中,世诚投资荣耀上榜。而陈家琳在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,在挣市场交易对手的钱还是挣上市公司实际成长的钱这个选择上,我们更倾向于挣上市公司成长的钱。我们较少投资转型类公司,而更侧重于专心做主业的公司。

世诚投资总经理陈家琳在读完《原则》一书后,写下了如上文字。他还写道,“正确的失败”是指,能够在经历痛苦的失败的过程中吸取重要的教训,从而避免“错误的失败”,即因为失败而被踢出局。

  提起陈家琳,很难想起哪只股票和他有故事。他并不擅长挖掘牛股,但其出色的投资能力令业绩遥遥领先。截至2014年3月28日,陈家琳操盘的私募基金产品世诚扬子二号历经了6年的风雨,累计净值为2.13元。

市场进入修复期

之所以如此感慨,时间还需追溯到2018年2月份。

  这位换手率极低的基金经理曾掌舵一只QFII,获得了超过500%的收益,成为当时最好的A股基金之一。

今年,以6月15日为分水岭,市场经历了疯狂的上涨,又遭遇了惨烈的下跌冲击,无论是心理层面还是操作层面,都给投资者带来巨大的冲击。如今,市场正处于修复期,但无论是宏观经济还是上市公司业绩都面临较大压力。对此,陈家琳也表示,目前市场并未到非常具备吸引力的阶段。

当时A股市场刚刚经历了“黑色一星期”,A股主流指数在短短一个星期内跌幅达到两位数,而世诚投资主策略基金净值也在当周录得了公司成立十年来最大单周跌幅。

  陈家琳是国内QFII基金经理转投私募第一人,投资偏好于长三角地区的民营企业。

NBD:目前宏观经济持续下滑,这对股市会带来怎样的影响?

“作为公司管理者及投资管理人,说没有焦虑和痛苦,那只能是自欺欺人。”陈家琳回忆道。

  “陈家琳是我最佩服的基金经理,净值长期稳定,没有大的波动,这点非常难得。”上海一位私募人士在接受本报记者采访时表示。

陈家琳:毋庸置疑,宏观经济仍然处于增速下调的过程中,企业盈利水平也在往下。在通缩状态下,不利于跟投资相关的行业增长,例如银行。银行尽管看上去四平八稳,但信用债市场就明显出现问题,现在已经有几例违约的案例了。因此,从现在来看,市场进入负循环,且短期负循环还没有被打破。另外,上市公司三季报也是有风险的,实际出来的数据比预期更差一下,且不排除未来两三个季度仍低于预期。

在经历了20年股海风浪之后,陈家琳表示自己仍在“总结教训向前看”。

  曾经的QFII基金经理

NBD:当前市场要出现单边上涨的行情是否很难?

在A股的私募江湖中,陈家琳是当之无愧的老牌私募基金经理,他入行超过20年,是A股少数QFII派私募基金经理之一。

  2003年开始,陈家琳担任海富通基金股票研究负责人、股票投资负责人以及QFII扬子基金基金经理。此前,陈家琳在券商从事股票分析师的职业。在公募期间,陈家琳管理的QFII扬子基金取得了551%的回报,为该期间内业绩表现最好的A股基金之一,规模达到120亿元人民币。

陈家琳:是的,从宏观经济来看并不支持市场上涨。不过,保证金还有2万亿,起步的时候只有五六千亿保证金,现在存量资金在这里,人气慢慢恢复,有利于市场再冲一冲,但越往上走,本身还没有到具有吸引力的阶段。因此,宏观层面不足以支持传统行业的表现,但新兴产业大家还是有预期在,并且短期不易被证伪。

提起陈家琳,很多人都会想到他的成名之作——富通“扬子”基金。陈家琳在2004年底开始管理这只当时国内最大的主动管理型QFII基金,并创下了任职33个月内550%的绝对回报。

  事实上,QFII扬子基金2005、2006和2007年年化换手率均低于100%,这也反映了陈家琳价值驱动和长线投资的理念。而公募基金调仓频繁,换手率会偏高。

更关注于主业的真成长

2007年“奔私”之后,陈家琳继续在A股实践QFII系的价值投资方法,旗下产品多年来都以低调稳健着称,虽然没有“冠军”等光环加身,但十年下来,长期业绩却也相当出彩。第三方机构的数据显示,截至2019年3月29日,世诚投资于2008年成立的“世诚扬子2号”总回报率达到525.2%,同期上证指数跌幅超过10%。

  从QFII基金出来转型做私募,这是陈家琳重大的人生转折。离开海富通基金后,陈家琳2007年10月在上海成立了世诚投资。然而,市场也和陈家琳开了个玩笑,在发行产品的当年正是金融危机来临的2008年。

对于具体上市公司而言,陈家琳向来非常关注上市公司高质量的成长性,因此将公司战略和财务数据看得非常重要。陈家琳坦言,在宏观经济向下的背景下,上市公司的业绩也进入负循环。

11年5倍,但陈家琳丝毫不敢放松。

  2008年4月,陈家琳发行了扬子二号这只产品,受金融危机的影响,这只产品当年业绩表现差强人意,最大亏损接近30%。

NBD:对如何把握上市公司的成长性,您有什么看法?

3月底在深圳的第十三届中国私募基金高峰论坛上,陈家琳接受《陆家嘴》记者专访的时候说,要保持投资上的相对优势,自己的方法无他,扎实调研而已。

  “等真做私募,投资逻辑顺理成章移植了过来。但是大的环境发生了变化,而且是一个极端,2008年之前的三年是大牛市,只要你买的不是一只偏门的股票,至少能够获得市场平均收益,三年下来也是好几倍。”陈家琳回忆,2008年是另一个极端,会经历一个瓶颈。

陈家琳:我们非常看重资产负债表,因为它更多的反应未来业绩。没有质量的成长是通过扩张资产负债率来增长的,是低质量的成长。而好的成长是通过好的商业模式来获得的,不会摊薄现有股东利益及净资产收益率,因此,价值投资就是要真正了解投资标的的真相,要比别人看得更透。当然我们也会换个角度,思考别人、别的投资机构是如何看待这个标的的;这是博弈的基础,所以知己知彼、百战不殆。

在采访结束后,陈家琳又匆匆赶往了香港。整个3月下旬,陈家琳和他公司的同事几乎都扎根在了香港,每年香港上市公司的业绩发布季,对陈家琳而言都是做功课的时间。

  “公募到私募的转型要花更长的时间,因为这次危机,反而加速了转型,是一笔宝贵的财富。就看你做投资管理有没有悟性,可以在未来的投资管理中重复加以利用。”陈家琳谈到这次危机对自己的影响时如是说。

NBD:上市公司的哪类成长您认为是真正的成长?

“我们调研的上市公司很多,很多在调研之后我们最终并不会进行投资的,但我认为这些不是浪费,而是一种积累,可能在某天某个时刻,这些积累就会派上用场。”陈家琳说。

  陈家琳目前管理扬子二号和扬子三号这两只私募基金产品,掌管的资金规模达到20亿元。按理说,凭借陈家琳的知名度和过往业绩,发行新产品是一件非常容易的事情。

陈家琳:A股不少上市公司的业绩,除了受宏观增长质量及行业景气度影响外,更是与股市本身的冷暖高度相关,背后的相关因素包括与活跃的资本市场休戚与共的外延增长、重要股东减持、甚至财务造假。我们观察到的事实是市场强弱与业绩好坏正在陷入一个负循环,且短期难以自拔。

投资主线:4万亿外资将流入A股

  为何没有大量发行产品?“专注一个事情就好,人手也不够,没有那么多精力。”陈家琳透露,有部分客户有投资美股的需求,目前正忙着成立一只离岸基金,“美股暴涨的股票,A股一定能找到相应的主题股票,这两者是相互映射的。”

从三季报的情况来看,上市公司业绩已进入负循环,很多公司的净利润增长同比都是向下的。因此,大部分公司其实从成长面看并不是那么有吸引力。当然你们看到的吸引力可能是觉得相较于前期股价高点,很多股票还有上涨的空间,但是如果不看前一段上涨而仅仅看基本面,其实吸引力并没有想象中那么大。我们希望更多的是去挣上市公司成长的钱,去找寻那些确实在踏实成长的企业。

拥有QFII投资背景的陈家琳对于外资的投资思路甚为熟悉,早在2015年,陈家琳就敏锐地感觉到,外资未来将大量进入A股,“A股国际化”并非空穴来风。

  看透了再下手

较少投资转型类公司

“根据我们的测算,在未来的5到8年,可能会有4万亿左右的外资流入到A股市场。”陈家琳对《陆家嘴》记者说,目前外资持有A股的市值已经达到了1.5万亿,未来几年还将持续进场,这将对A股产生非常大的影响。

  提起陈家琳,很难想起哪只股票和他有故事。陈家琳并不擅长挖掘牛股,但是他的投资业绩非常出彩。1970年出生的陈家琳已有近22年证券从业经历,他为人谦虚、低调。“陈总为人谦和,不情绪化,有着久经沙场磨练出的沉稳。”格上理财私募基金分析师张彦在接受本报记者采访时如此评价。

NBD:会关注转型的公司吗?例如通过并购、重组等拓展全新领域的公司。

陈家琳认为,投资市场有两块重要基石,一块是上市公司,另一块就是资金。而外资的大量流入,将改变A股的投资者结构,也是A股未来的投资主线之一。

  陈家琳也有自己的投资偏好,擅长布局长三角地区的民营企业。“江浙沪就在边上,我们开车过去就到了,很方便。”陈家琳只投资能力圈范围内的股票,专注长三角也是为了更方便调研。

陈家琳:我们比较少去投转型类的上市公司,因为我认为如果主业都做得不好,那么做别的自己不熟的产业做得好的概率也会小很多。我是更倾向于公司主业在行业内就是处于领先地位的,当然对主业产业链的拓展我是比较喜欢的。

“首先,外资推崇长期投资理念,它们会更专注投资一些长线的行业。”陈家琳指出,根据世诚投资的统计,外资在A股买入了一千多只股票,但是前50大股票占了其买入金额的三分之二,剩下一千多只股票仅占了三分之一的金额。从这个角度可以发现,外资在投资方面是相当聚焦的,因此A股的头部公司在外资流入的过程中受益程度会更大。

  陈家琳投资的股票绝大多数是经过调研之后买入,那么买入的时机是什么?“有可能调研一次就买了,也有可能调研四五次才买。”陈家琳表示调研的股票有成功的案例,也有惨痛的教训。

我们希望上市公司的实际控制人专业且专注,上市公司就是实控人唯一的平台,这样的话上市公司成功的概率会很大。同时,大股东的质押我们也会特别注意,如果质押股权是为了上市公司的发展就比较好,但如果频繁质押或者套现且不知钱用在什么地方,这种我们就会很谨慎。

其次,陈家琳表示,随着包括外资在内的机构投资者队伍的壮大,A股的有效性也会不断提升。

  世诚投资的投研团队只有10个人,陈家琳强调人数多了之后,在挖掘个股上产生的噪音可能比信息还多。“我不关心业绩预测,业绩是过去式参考意义不大。”

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