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经济下行无碍股票商场上升,牛市尚在

  □本报记者 徐文擎

  (原标题:绩优基金经理把脉:似曾相识“牛”归来 券商过后是“成长”)

  中国基金报记者 方丽

  市场在新股重启、美国加息预期升温等因素的影响下,再度陷入胶着。国金基金认为,新发布的各项经济金融数据显示,经济仍显平稳走弱态势,对市场影响相对中性。同时,从外围因素来看,美国就业数据超预期好转,美联储加息预期升温,美元大幅升值,大宗商品下跌,新兴市场普遍受到压制,国内外因素叠加,市场呈弱势震荡。

  中国基金报记者 方丽 王瑞李树超

  日出东方红胜火,或许说的是2015年的股市。

  国金基金提到,市场活跃板块仍集中在主题和成长类行业中,周期类行业表现较弱。回顾上周,综合、电力设备涨幅领先,基础化工、汽车、有色、电子、建材、通信涨幅居前,有色板块中的锂相关个股表现强势,稀土在六大集团限产保价以及政府打击黑稀土力度加大的影响下涨价,相关的个股开始表现。从主题的角度看,新能源汽车仍是市场表现最好的方向。

  10月份券商股一骑绝尘,引领市场从超跌反弹到中级行情,跟去年四季度何其相似。似曾相似的“牛”归来之后,该如何布局?中国基金报记者采访了9位今年业绩优秀的基金经理,来为今冬明春的市场把脉。

  2015年宏观经济如何?国企改革将带来哪些影响?一带一路利好什么板块?券商股能否引领潮流?《中国基金报》专门就2015年投资机会采访了26位公私募基金公司投资总监。多数投资总监认为,2015年宏观经济将延续“新常态”,而国企改革、资金面充裕等一系列利好,将继续刺激股票市场上涨,国企改革是2015年最重要的投资主线。此外,有超过半数的投资总监继续看好包括券商、银行、地产、军工等在内的蓝筹股。

  融资比例上调影响有限

  综合长盛电子信息产业基金经理赵楠、融通新能源基金经理付伟琦、南方产业活力股票基金经理张旭、华夏行业精选基金经理孙彬、大成内需增长基金经理李本刚、九泰投资总监吴祖尧、北信瑞丰无限互联主题基金经理高峰、国金国鑫基金经理彭俊斌、银河银丰基金经理神玉飞等9位基金经理观点,本轮上涨逻辑跟去年不一样,很难出现和去年一样的大牛行情,券商股也难以复制去年强势,他们后市更爱布局成长股,更愿意在健康、军工、文化、环保、国企改革等方向寻找机会。

  蓝筹股仍具吸引力

  上周末,沪深交易所宣布融资比例从50%上调到100%,融资杠杆上限从2倍降至1倍,从市场的角度来看,本次调整的实质影响有限,更多体现监管层对市场的态度。由于本次政策采取新老划断的方式,11月23日以后新开合约才会执行新政策,投资者不需要因调整追加保证金或平仓,杠杆率下降产生影响将是一个渐进的过程。

  估值资金量不同去年 券商行情难如去年

  优质成长股机会已现

  此外,法国遭受暴恐袭击,影响欧洲经济复苏进程,并增加美元升值动力,提升全球资金的避险情绪。与此同时,10月份人民币外汇占款止跌回升,IMF[微博]宣布人民币加入SDR将在11月30日审议,并指出各方面条件已经具备,这些因素又将对市场起到正面影响。

  券商股近期的强势表现让人回忆起了去年同期,但是几乎所有基金经理认为本轮上涨逻辑跟去年不一样,不会出现和去年一样的大牛行情,券商股后市也难以复制2014年年末的强势上涨。

  蓝筹股或者成长股,2015年究竟配哪一类更优?超过半数投资总监更看好蓝筹股。

  看好主题及成长

  高峰:最主要的不同在于行情的起点不一样,去年同期无论是大盘还是券商股都处于一个长期底部,估值非常低,而目前的指数仍较去年同期高出一倍左右,券商板块很难再像去年同期那样持续强势上涨,就算乐观看,券商股空间也很难超过30%。

  北京一位投资总监就直言,更看好蓝筹股在2015年的表现。“成长股估值在过去两年快速提升已处于较高水平,但盈利增速未能与之相匹配,同时随着未来新股发行节奏不断加快、注册制推进、新三板转板制度的实施,将会涌现大量‘廉价’的股票供给,对市场形成巨大压力。而蓝筹股经过了持续多年的估值下行后,目前其所隐含的投资收益率无论是相对成长股还是相对债券、理财产品、货币基金等,均具有一定的投资吸引力;同时,随着沪港通的开通,中国资本市场对外开放的步伐将会加快,蓝筹股稳定的盈利能力、较低的估值以及较高的分红收益率对于海外投资者来说非常具有吸引力。”

  短期来看,券商银行股估值处于低位,经济保持平稳,流动性依然充沛,券商银行股风险仍处于可控状态;长期趋势性来看,股票市场将继续在创新和转型的大旗下保持活跃,关注重点仍将在主题和成长方面,特别是和人口结构变化相关的工业自动化、休闲养老、新生代消费等得到政策重点支持的产业,方向确定性较强。

  孙彬:今年年底的行情与2014年在驱动因素上存在很大的不同:一是在基本面上,当前市场上的增量资金规模并不大,与2014年底不在同一量级;二是在估值上,不管是大盘股还是小盘股,今年估值都要比去年高很多;三是经济改善预期方面,当前市场预期没有去年那么乐观,只是能保持基本稳定。券商股是否会强势上涨取决于以下因素:一是券商的基本面整体依赖资本市场走势,整个市场继续企稳、上涨和市场交投的活跃,券商股才会涨;二是场外资金需要继续入市,继续追求相对高的风险偏好。

  在看好蓝筹股的基础上,一些投资总监认为,“2015年前期是蓝筹股,后期应该是偏于成长股”,这一点也为较多人认同。一个较有代表性的观点是,蓝筹股一季度延续强势,其估值修复何时结束取决于无风险利率见底的时点,大概率是在一季度末或二季度初。另外,在2006年、2009年里蓝筹股业绩增速飙升,预期差大幅收窄造就了牛市,而当前市场预测2015年沪深300业绩增速为12.7%,如果经济回暖带动业绩增速回升同样将缩小预期差,利好蓝筹股。而在估值修复后、货币政策微调前,还会有一小波盈利改善带来的机会。

  对于蓝筹股而言,由于整体经济仍保持弱势,以周期类行业为主的蓝筹股业绩压力依然较大,当蓝筹和成长估值均衡后,再次上涨动力将受到限制。而成长股代表着中国经济转型的方向,是中国经济结构调整的主要受益者,也是中国经济的希望,未来成长股估值均衡后,更加值得看好。从中长期看,由于流动性的被动宽松导致“资产荒”现象,因而在资金的推动下,股票市场将继续有活跃表现。

  赵楠:现在和去年的市场有本质上的不同。去年年底到今年6月初,是杠杆牛市快速上涨的阶段,证券公司的盈利也向上;现在,是市场大幅下跌之后的恢复阶段,场外杠杆资金的出清和市场情绪的恢复,导致市场快速反弹,但证券公司的盈利处于高位,业绩很难有很大的弹性。所以,同样是上涨,但彼此不同。

  还有一批投资总监认为蓝筹股和成长股均有机会,认为蓝筹和成长并驾齐驱才是牛市。“成长股会有长期的机会,蓝筹股是估值太低、估值修复的机会。以牛市思维来看,都会上涨。”一位看好市场的投资总监表示。

  国金基金表示,大数据、文化传媒、工业4.0、环保等主题都具有持续的投资机会。国企改革仍在进展中,国企改革主题中仍需关注是否进行大比例混改、是否进行大比例员工激励、人事任免是否实行市场化等实质性进展的动向。

  李本刚:近期行情和去年年底最大的不同在于资金性质。去年年底在流动性宽松、场外配资的兴起以及对改革预期逐步升温的大背景下,大量资金从其他资产向股市流入。近期的行情,仍然是存量资金的博弈行情。市场未来的行情走势,有很大程度还取决于流动性。行情趋势并没有结束,但随着上述事件的临近,市场的波动也在逐渐加大。而券商股的行情,应该也还未结束,但是否回到去年那样的强势上涨,则应该观察增量资金的变动情况。

  此外,还有一位投资总监表示,虽然蓝筹股是未来主线之一,但是近期行情演绎速度和幅度远超预期,而对应成长的创业板指数却连续遭杀跌,看远一些,优质成长股已经存在机会,后续如果遭进一步杀跌的话,估值进入合理区间,机会将更明显。还有人士认为,成长股中的新能源、环保、信息技术、医疗等板块仍然值得看好。

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  付伟琦:券商去年的风格转换是在多重因素下形成的,首先是和成长股估值差异巨大;其次是沪港通开闸、降准降息等催化剂作用;第三,年底“一带一路”带动市场的成交量放大,券商业绩变好。而今年不具备这些基础,更多是踏空资金追捧,未来还是成长股更有潜力。

  MSCI纳A

  成长股有望接棒

  是大利好

  成长股还是蓝筹股,这是个纠结的问题,对于后市,多数基金经理选择成长股。

  去年11月沪港通开闸,引领了一波蓝筹股的狂欢,而在2015年多数投资总监认为沪港通还将推动蓝筹股走强,不过短期内并非决定性因素,未来A股纳入MSCI指数是对市场产生积极作用,利好程度还需要看资金量大小。

  张旭:我更倾向于投资成长股,主要基于以下两个投资逻辑:第一,投资主要的目的在于能够把握住上市公司内在成长红利。当前,趋势不断向好的产业中,多数上市公司属于成长股。更看好成长股业绩和估值增长带来的空间;第二,目前中国经济转型正寻找新的增长点,转型方向符合产业趋势的上市公司会获得资本市场更高关注和市值分配。

  深圳一位投资总监表示,未来随着A股与国际市场的联系逐渐增强乃至A股纳入国际指数等,国际机构投资者将逐步加大投资A股的力度,引领市场风格转向价值投资,因此蓝筹股将成为2015年A股市场最重要的投资主线。还有一位投资总监坦言,“沪港通的作用在于点燃了国内投资者对蓝筹股的热情。打通沪港通的通道后,两地市场的价差会逐渐收窄,预计明年上半年就会充分体现这一块的功能和价值。”

  彭俊斌:配置方面,我仍将均衡配置,从估值角度看,可以配置一些金融股,从发展角度看,可以配置新兴行业的成长股。

  “从中长期角度看,沪港通仅仅是资本市场开放的开始,后续将会有深港通或纳入MSCI指数体系,资本市场的双向开放将带动资金双向流动,有利于估值体系对接,稳定蓝筹估值水平。在改革持续推进预期下对市场未来一个季度仍偏相对乐观。”北京一家私募机构表示。

  赵楠:仍坚持成长股为主要投资方向,也会密切关注蓝筹股的投资机会。

  还有一位私募投资总监认为,目前市场低估沪港通的长期作用,短期炒作太厉害,沪港通资金进入改变市场估值体系和定价,目前A股市场很多蓝筹的市盈率还很低,增长空间很大。纳入MSCI指数,会对蓝筹股的定价机制发生根本性改变。

  吴祖尧:更多的行情将出现在中小盘成长股,转型、成长是这一阶段中国社会的主旋律,也将是资本市场的主旋律。

  不过,也有很多投资总监认为,无论A股纳入MSCI还是沪港通开闸,在2014年市场大幅上涨的基础之上影响将有限,而且在经济基本面恢复、加息预期不减的背景下,海外资金回流美国明显,对明年A股利好程度有限。

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