财经基金

银华稳进表现强势,B类或恢复高杠杆效应

  ◎每经记者 陆慧婧

  华泰证券股份有限公司 王乐乐

  去年12月份以来,股市大幅反弹,部分行业指数上涨超过30%。在此轮反弹中,分级基金A类份额一路高歌猛进,一些甚至由折价变为较高溢价,B类份额却表现不是很好,实际价格低于理论价格,出现大面积滞涨,造成溢价率不断走低甚至折价。

  上周,分级基金一改之前跌跌不休的局面,二级市场价格迎来反弹。

  上周部分永续A类份额价格表现较为突出,申万收益、工银中证500A、银华稳进等永续A类份额价格较高。1月初以来永续A类份额的隐含收益率大幅下行,目前已经下行到10年AA+企业债收益率的水平。

  目前,市场谨慎情绪升温,央行全面重启正回购、转融券即将进行试点、对IPO重启的担忧、权益类基金资金的高仓位等利空叠加以及对经济复苏持续性的疑虑,引发了股市向下调整。现阶段对B类份额的操作来讲,短期内宜保持谨慎,以避险为主;A类份额由于前期的上涨,使得隐含收益率较低,宜谨慎。

  周成交额超过1000万元的18只分级基金A份额中有15只上涨,平均涨幅1.55%,其中银华金利和银华稳进、信诚中证500、信诚中证800医药指数分级基金A份额涨幅均超3%。

  我们认为10年期AA+级企业债收益率基本或已充分反映了永续A类份额的实际收益率水平,该类产品未来隐含收益率下行的空间或十分有限。对于部分隐含收益率过低的永续A类份额,建议投资者谨慎对待。

  本文旨在通过量化研究方法,分别对分级基金母基金、永续A类份额(分级存续期不固定)、固定存续A类份额(有固定的分级存续期)、B类份额分别采用不同的量化指标进行投资价值分析,为投资者提供客观的定量依据和分析方法,以辅助投资决策。

  由于前期多只分级基金的整体溢价较高,吸引大量投资者进行申购拆分套利操作,致使股票型分级基金A份额价格遭受打压。

  上周A股市场继续上涨,沪深300指数涨幅为6.67%,然而杠杆基金并未充分展期其杠杆优势。杠杆倍数较高的申万进取、银华锐进、信诚中证500等杠杆基金价格涨幅十分有限,甚至大幅低于沪深300指数涨幅,这是因为:对于具有配对转换机制的分级基金,整体折溢价率基本在0%左右摆动,这也就是说母基金的净值收益基本等于A类份额价格收益和B类份额价格收益之和。上周永续A类份额隐含收益率大幅下行,使得A类份额价格涨幅较高。在母基金收益给定的情况下,A类份额价格大幅上涨,势必摊薄了B类份额的价格上涨收益。

  ⊙Morningstar晨星(中国)研究中心 代景霞

  而随着上周分级基金B份额涨幅趋缓,分级基金整体溢价率下降,A份额也暂时迎来喘息时机。

  对于封闭式杠杆债基,我们主要从三个角度来考量:(1)B类份额的折价率;(2)A类份额的约定收益率;(3)基金管理人的债券投资能力或基金的债券资产配置特征;从这几方面来看,银河通利B、天弘丰利B、长信利鑫B等或将具有一定的优势。

  一、母基金:部分母基金折价较大,存在合并赎回套利机会

  上周一,信诚中证500分级基金整体溢价率达2%,一度吸引套利资金进场,随着下半周整体溢价率由正转负,A份额场内份额出现缩水。

  投资者需要注意的是多数杠杆债基前期折价率已经有所收窄,在这种情况下,杠杆债基在短期内再度下行的空间可能较小了,该类产品更加适合作为中长期的资产配置工具。从长期来看,分级债基母基金收益只要能覆盖A类份额的约定收益,投资者就能获得正向的杠杆放大收益。虽然开放式分级基金的整体折溢价套利需要2到3个交易日,但是我们利用“底仓”或做空工具可以实现分级基金的T+0套利。从上周来看,虽然分级基金整体溢价套利的机会相对较少,但是整体折价套利机会仍相对较多。比如:银华中证等权重90分级在1月28日整体折溢价率为1.29%。若投资者买入银华金利、银华鑫利,同时赎回持有的银华等权重90基金份额,那么在2个交易日,投资者能获得0.59%的套利收益(假设买入成本和冲击成本合计为0.2%,赎回成本为0.5%)

  根据分级基金的运作方式,我们可以将分级基金分为三类:开放式、封闭式、受限开放式。其中开放式和封闭式分级的A类份额和B类份额均可上市交易。对于开放式分级基金,投资者可以申购母基金,再将其分拆为A份额和B份额卖出,或者将A份额和B份额进行合并为母基金赎回,前者称为溢价套利,后者称为折价套利。由于折价套利和溢价套利需要2到3个工作日,那么在短期内分级基金整体折溢价率可能会和0%有所偏离,但长期由于配对转换套利的存在,使得分级基金整体折溢价基本在0%附近波动。

  上周五(5月15日),信诚中证500A份额相比上一个交易日缩水4%,二级市场买入分级基金A份额再到一级市场配对赎回效应,支撑信诚中证500A二级市场价格上涨。

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  近期由于分级基金B类份额价格上涨乏力,溢价率大幅降低,使得指数型分级基金折溢价率整体呈下行趋势。配对转换套利需要投资者支付的费用包括申(赎)费用、卖(买)成本及转换费用。根据相关的费用,我们估算的结果为折价套利交易的成本约为0.7%,溢价套利交易的成本约为0.8%(资金规模按照200-500万元计算,申购费率为0.6%)。如果套利的规模较大,冲击成本会增加(但溢价套利交易中的申购费率会减少)。

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